疫情下 C 端復合調味品賽道迎高增，資本持續涌入。2013-2017 年，復合調味品行業處于較早期的階段，且競爭格局較為分散，近些年因為連鎖化率的提升、效率提升需求等因素，步入快速增長階段。2020 年新冠疫情的爆發雖然使 B 端需求受損，但疫情下由外食向內食的切換帶來的居家消費需求提升了 C 端復合調味品的需求，2020 年零售端復合調味品同比增速達到 15%，C 端復合調味品公司天味食品、頤海國際均于當年實現較快增長。因此在疫情下，調味品行業景氣度不降反增，調味品賽道出現一波大行情。
高景氣的預判下，帶來的是行業競爭的加劇。伴隨復合調味品市場的需求旺盛且行業仍為藍海市場，眾多企業于 20-21 年加快布局，行業受到資本熱捧。根據天眼查數據顯示，2021 年 11 月我國有超 4800 家復合調味品相關企業。其中，2800 余家相關企業成立于 5年內，占比達 59％。20-21 年，復合調味品新興企業的融資事件超過 10 起。此外，隨著復合調味料的市場需求逐漸放大，傳統調味品上市公司也紛紛價碼布局，海天于 20 年底率先推出中式復合調味料及火鍋底料，李錦記、千禾味業、廚邦也隨后推出復合調味料產品，推動行業景氣度不斷提升。
疫后復合調味品熱度逐步褪去，行業進入調整階段。后疫情時期，消費品行業整體景氣度惡化，消費需求進入疲軟狀態，調味品行業整體需求放緩。此外，2021 年上半年社區團購給調味品行業帶來沖擊，成本的持續上漲也使行業利潤承壓。調味品行業營收利潤在 21 年二三季度出現持續下滑。同樣，調味品行業股價在 2021 年一季度達到高峰，二三季度出現一定幅度的回撤。從復合調味品行業來看，我們認為行業的調整有以下幾個因素：1）由于大量企業的持續涌入，競爭格局惡化，行業產能過剩；2）19-20 年的快速增長，一定程度是渠道紅利的體現，實際的動銷情況弱于報表表現；3）行業相關企業經過快速的渠道擴張和 SKU 的豐富之后，使得管理邊際無法匹配。在此背景下，21 年行業迎來調整，無論是基本面還是市場對于行業的天花板等判斷均發生較大變化，使得行業遭遇戴維斯雙殺。
