就白酒板塊而言，在節后的調研中可以觀察到消費情緒并未出現明顯波動；在部分疫情影響相對較小的地區，疊加返鄉人員流動的常態化，消費情緒同比有所回暖。從近期披露 1~2 月經營數據的公司來看，基本與我們此前預期相一致，而茅臺、汾酒、酒鬼酒春節的業績以不同幅度超出了我們此前的預期。我們認為當前酒企對渠道把控的執行力已不可同日而語，在面臨疫情反復等外部風險的情形下，通過控貨等思路維持渠道良性發展，往往不再通過壓貨等行為追求短期業績。
就乳制品板塊而言，我們此前調研反饋春節期間液奶動銷良好。本身自21 年以來兩強高端白奶需求旺盛，有力帶動營收和利潤的增長，我們預計 22年乳制品需求保持平穩，適當控費和結構改善都可帶動利潤率提升。從伊利披露的 1~2 月經營情況來看，我們認為從需求來看乳品受疫情影響相對較小，而且受益于健康意識的提振，20 年下半年以來白奶的景氣度一直不錯，高端系列增速更快。
成本拆分：以華潤為例，大麥、酒花等原料占比 20-25%，包材占比 40-45%，其中鋁材占比 10%以上，紙箱占比 10%左右，玻璃占比低于鋁材。我們認為，各家成本拆分的差異主要來自于：①回瓶率：華潤自 20 年后大部分區域已實現回瓶；重啤能否回瓶取決于地理位置，西部基本可實現回瓶，東部 4家工廠（鹽城、惠州、天目湖、安徽）的周邊地區可實現回瓶，其余區域回瓶較少。②罐化率：行業現飲與非現飲的比例約在 1:1，華潤、青啤罐化率略高，重啤較低。③大麥來源：重啤大麥大部分來自法國，小部分來自國內；華潤的大麥較多來自加拿大、法國，部分來自南美及國內；青啤大麥主要來自法國和加拿大。
