21 年收官，H2 階段性受疫情、成本壓力和費用擾動。從已發布的業績預告來看，龍頭 H2 業績承壓，主要系：1）疫情反復制約需求復蘇和高端化進程，如：青啤 Q3 銷量同比-9%，華潤 H2 次高及以上增速降至低雙位數以內（H1 為 51%），烏蘇 Q4 銷量基本持平。2）包材等價格上漲，噸成本壓力開始顯現，華潤 H2 噸成本增速為高單位數（H1 為 4%），青啤 Q2 開始成本環比加重。3）個股自身因素，如：華潤 H2 逆勢投放費用，21 年銷售費率提升1pct 左右（H1 持平）；重啤 Q4 組織架構調整，控制節奏蓄力來年開門紅，疊加 20Q4 基數偏高；青啤年底確認費用。
22 年銷量基數前高后低，疫情鈍化下需求復蘇可期。復盤 21 年，全國規模以上啤酒企業產量 6-9 月對比 19 年均出現下滑，部分月份降幅達大個位數；青啤 Q1/Q2/Q3/Q4 銷量對比 19 年分別+1%/+0.6%/-6%/持平。我們判斷：Q1 基數略高且仍有疫情反復，渠道反饋，1 月青啤、華潤量增 6%、中低個位數，主要系春節提前備貨；2 月受全國天氣偏冷+春節提前影響，銷量或有承壓，預計 1-2 月整體略增。重啤 Q4 節奏控制，Q1 業績開門紅值得期待。展望全年，隨著疫情影響邊際弱化，旺季有望開始演繹量增的邏輯（低基數從 6 月起顯現）。渠道反饋，龍頭 22 年銷量目標并不悲觀，銷售口徑增速青啤 2-3%、華潤小個位數（公司層面為持平或微增），目標實現與否取決于疫情控制的進度。
提價：對 ASP 增速貢獻普遍在中低個位數。①從提價范圍看，重啤： 疆內全系列提價 10%（21 年收入占比 10%左右）、新疆 BU 對疆內疆外紅烏蘇提價 5%（21 年銷量占比約 15%），合計對 ASP 貢獻在 2%左右。華 潤：勇闖全國提價 10%左右（21 年收入占比 30%多），預計對 ASP 貢獻在 3-4%，西南也陸續對部分雪花系列、純生等提價（四川公司 21 年銷量占比 15-20%），進一步對 ASP 上行有所貢獻，新品全麥純生也有望在 22年推出。青啤：白啤聽提價 13%、瓶提價 3-4%（21 年白啤收入占比 2%）、1903 聽提價 9%（21 年銷量占比不足 1%）、經典大瓶提價 7%（21 年銷量占比 20-25%），提價涉及多個 sku，整體對 ASP 貢獻在 2%上下。4-5月純生有望換代升級（變相提價），或將促進 ASP 繼續上移。②從提價傳導速度上看，本輪提價納入更多低價格敏感度的中高檔大單品，且為行業集體行為，預計傳導較為順暢，有望在旺季全面顯現在報表端的 ASP 上。
