維持輕工制造-文具用品子行業“增持”評級。通過復盤日本文具百年發展歷史，我們認為中國的文具行業尚處于快速增長期到成熟期的過渡階段，產品品類完善，但行業競爭格局相對分散。參考日本文具行業經驗，我們預測國內頭部企業發展路徑也將繼續分化，即：B 端辦公集采方面依托政策紅利帶來品類增量，通過優質服務與持續跟進實現對優質客戶價值的深度挖掘，C 端零售方面借助優質產品搶占渠道并實現整合，不斷提升產品力及品牌影響力。
經濟增長、教育普及催生了日本文具行業的紅利期發展。日本百年文具品牌多起步于單一品類切入市場積累一定先發優勢，20 世紀 50 年代，戰后日本經濟在制造業帶領下快速發展，同時對科學技術人才產生大量需求，對理工科教育和職業教育的普及與經濟發展相互促進，推動文具行業快速發展。國譽在此階段完善物流網絡，擴張品類，從經營文具發展到“文具+辦公設施家具”雙軌并進，同時受益于新辦公文化運動推進，國譽發展蒸蒸日上；百樂在此階段則是專注于筆類研發，同時快速布局海外市場。
文具龍頭企業呈現不同的發展路徑，積極搶占各自目標市場份額。日本文具行業經歷了一個相對完整的周期，發展出了國譽和百樂兩家發展路徑截然不同的龍頭企業。國譽大而全，是日本的國民品牌，但發展后期也受制于日本的經濟環境；百樂小而美，專注于高端筆類制造，海外市場帶來強勁增量。而中國的文具行業尚處于快速增長期到成熟期的過渡階段，產品品類完善，但品牌集中度仍然相對分散。參考日本文具行業經驗，我們預測國內頭部企業發展路徑也將繼續分化，即：B 端辦公采集方面依托政策紅利帶來品類增量，通過優質服務與持續跟進實現對優質客戶價值的深度挖掘，C 端零售方面借助優質產品搶占渠道并實現整合，不斷提升產品力及品牌影響力。
