航空股牛市背景：無風險利率是先決條件，盈利能力改善和風險偏好提升是可選條件。復盤三輪牛市，我們發現，A 股牛市一般以無風險利率低位為啟動的先決條件（事實上，幾乎所有國家和地區的牛市都是以低利率起步的，而盈利能力改善和風險偏好的提升是可選條件。其中，風險偏好的抬升有可能通過政治環境、經濟環境、經濟政策等發生重大變革，從而改變了市場的預期。
供需為基石，油匯強化β屬性。我們發現，航空股的三輪超額收益，均體現在牛市的后半段，即在 A 股出現明顯的系統性機會時，航空股一般在落后于大盤一個季度以上的時間里超額收益明顯。
貨幣政策穩健，銀行間市場流動性寬松。06-07 年間，央行采取穩健的貨幣政策，M2 的同比增速維持在 16%以上。銀行間市場流動性較為寬松，7 天回購利率在 3%以下。
