發展始于小鎮，50 載精耕細作，已成全球超市巨頭。沃爾瑪成立于美國，發展始于阿肯色州羅杰斯城（一個人口僅 6000 人的小鎮），其前身以雜貨店經營業態為主（1945 年起于阿肯色州本頓維爾經營），后于 1962 年起順應折扣店發展浪潮，以農村包圍城市戰略逐漸向外擴展滲透，逐步發展成為區域龍頭，并于 1972 年于紐約交易所成功上市；1981 年起，沃爾瑪開始由區域向全國擴張，采取逐步填充后滾動外拓的發展戰略，并于 1982 年、1987 年增設山姆會員店及購物中心業態（后者為后期主要業態），至 20 世紀 90 年代初超越西爾斯及凱馬特，成為全美第一大零售公司；1991 年起，沃爾瑪開始走向國際舞臺，先后拓展美、亞、歐市場，不斷完善供應鏈環節，擴大國際業務范圍，并順應電商趨勢發展線上業務。沃爾瑪堅持以“天天平價” （EDLP）及 “天天低成本” （EDLC）理念，50 載精耕細作，憑借高效的供應鏈管理、不斷優化的信息技術和與時俱進的業態，至 2018 年 1 月已成為擁有11718 家門店，230 萬員工，遍布 28 個國家，現代食品零售業市占率 10%的全球超市巨頭；據公司公告，沃爾瑪 2018FY 單年營收為 5003 億美元、凈利潤 98 億美元。
當前業務運營含三個分部，美國分部仍為主要收入、利潤來源。據公司公告，沃爾瑪業務運營可分為三個部分：美國分部，國際分部和山姆會員店，其中：1）美國分部營收占比約 64%、營業利潤占比約 74%，營業利潤率約 5.6%，仍為主要收入、利潤來源；2013-2017 年營收CAGR 為 3.3%，營業利潤 CAGR 為-4.8%；截止 FY2018 涉及實體零售店 4761 家（包括購物廣場、折扣店及社區店及其他各 3561、400、800 家）及線上業務 115 億美元收入，主要靠自有物業展店、自有物流配送（二者占比分別為 84.5%、65.6%）。2）國際分部營收占比約 24%、營業利潤占比約 22%，營業利潤率約 4.5%，主要負責阿根廷、巴西、加拿大、智利、中國、印度、日本、非洲、中美洲、墨西哥、英國等 27 個國家超市經營（包含國外山姆會員店）；2013-2017 年營收 CAGR 為-3.6%，營業利潤 CAGR 為 1.0%。
美國本土市占率約 50%，各項指標領先國內龍頭。50 年發展過后，沃爾瑪已于美國超市行業占據霸主地位：據公司公告及美國商務普查數據，沃爾瑪美國本土市占率目前高達 50%，2018FY 單年本土收入合人民幣 2.4 萬億元，遠高于國內超市龍頭高鑫零售、永輝同期單年1076 億元、586 億元營收規模。一方面，較高的收入規模及市占率使得沃爾瑪對于上游議價權、下游定價權優勢突出；另一方面，長期發展過程中的供應鏈精耕及管理迭代，使得沃爾瑪效率相比同行更高，自有品牌發展更好，且在人員、租金、物流等費用端可形成規模效應；較高的盈利能力、周轉水平加之杠桿因素影響，導致沃爾瑪近年 ROE 穩態水平高于國內龍頭。事實上，由于國內超市企業人力成本更具優勢、門店租賃比例更高，在規模優勢形成、盈利能力上升后，若不考慮杠桿因素，ROE 可能上升空間更大；但同時，在中國當前獨特發展背景及經濟環境下，行業未來趨勢或仍存變數。據此，我們首先復盤沃爾瑪成長路，借以其尋找當前國內超市龍頭的成長可能，進而探尋當前環境對龍頭發展的邊際影響。
