首次覆蓋給予“增持評級”，運營端將成為新能源汽車產業鏈新增長極。2014~2015年新能源汽車爆發式增長，動力電池成為最景氣環節，隨著動力電池龍頭企業加速擴產，2016年供需格局或逆轉，運營端將成為新增長極。類比光伏周期可以發現，當行業由爆發式增長期進入平穩增長期后，景氣由中游制造（設備、組件）傳導到下游運營（電站），運營業績暴增，股價漲幅巨大。跨行業比較來看，電機、電控、電池類比中游電池組件，整車銷售類比光伏電站BT，新能源汽車運營類比光伏電站運營。我們認為這種景氣傳導路徑非常相似，實業層面的變化也驗證我們的判斷，近1年產業界對租賃運營的布局正在加速，已有10多家上市公司試水。
使用率提升是關鍵，新能源汽車運營依賴好的運營模式。新能源汽車在補貼后成本低，而運營成本大幅下降，因此使用率與經濟性正相關。好的運營模式就是能提高使用率的模式。乘用車運營主要有分時租賃和互聯網專車。分時租賃基于共享經濟，使用率與網點規模成正比，推廣成本較高，依賴持續投資，一旦越過臨界點則良性循環；互聯網專車依托互聯網專車APP導入流量，當前最佳推廣模式之一。物流車租賃運營需要依托強力合作方如龍頭快遞公司，使用率高且能夠上量。客車運營也以租賃為主，受運營里程的影響，當前較好的應用領域是市內客車租賃和旅游通勤。綜合市場空間和經濟性，我們更看好互聯網專車運營和電動物流車運營。
能夠拿到地方補貼，實現異地擴張的企業盈利能力強勁。根據我們的盈利測算和敏感性分析，地補是核心變量，只要地方補貼配套力度超過40%，就能具備一定的盈利能力，若地方補貼配套力度超過80%，運營業務盈利能力顯著。因此能夠拿到地方補貼、快速實現異地擴張的企業將成為運營的龍頭企業。同時充電服務費的有無也將對盈利產生較大影響，利好自有充電站或有充電站合作伙伴的企業。另一方面，具有中游設計與制造能力的運營商，不僅可拉動自家產品銷售，帶來更大業績彈性，也能提供更契合客戶需求的車型，有助于產品放量。
