碳中和目標對石化化工行業帶來兩個主要變化，首先行業資本開支增速下降，特別是海外企業 20 年以來資本開支相比以往出現明顯縮減；其次未來有限的行業增量需要解決碳排放問題，因此增量成本也會明顯高于存量項目的水平。這將導致石化存量項目的盈利中樞出現明顯提升，民營大煉化的高回報率有望成為常態。
雖然碳中和對民營煉化項目的擴張帶來較大的不確定性，但這些企業的并沒有停止擴張，都披露了大體量的下游化工項目投資規劃。雖然投資這些項目意味著企業的增長模式從上游牌照化業務重回下游競爭性業務，但這些企業當年本就是從競爭的紅海中脫穎而出，如今各方面能力又大幅提升之后，我們相信其投資回報率仍能夠驅動企業實現有效成長。
從估值水平看市場對大煉化項目再擴張的預期已經降至冰點，但從政策的不斷修正可以看出，雙碳目標并不意味著行業不能擴張。再結合經濟增長下行期穩增長的訴求，我們認為類似大煉化這樣的“新基建”項目可能迎來新一輪擴張，屆時市場對于民營大煉化企業的預期將出現極大的提振。
