交通運輸與物流體系。物流源于貨物在空間和時間上的錯配，分別派生出倉儲需求和運輸需求，即物流需求屬于間接需求而非直接需求。基礎設施和運輸工具共同生成物流供給，帶來自然壟斷和市場競爭的二元結構。我們將物流業劃分為操作層、產品層、產品集成商、合同物流和供應鏈服務五層，標準化程度依次下降。
市值結構：海外“頭部化”與 A 股“資本化”投資者希望研究海外發展歷史，以此映射國內發展趨勢。從全球來看，美洲大陸、歐洲大陸和中國大陸存在較大的相似性（人口眾多、幅員遼闊、經濟良好、政策穩定），日本（國土面積較小）也可參考。我們發現海外物流業市值頭部化顯著，快遞是最好的子賽道；中國物流業經歷了一輪快速的資本化，物流已是交運第一大子行業。
中國物流行業：優質企業開啟“資本化”。我們復盤了 A 股交運行業的市值結構。2012 年以前，物流行業關注度很低（板塊大都由公路鐵路研究員兼看，少有專業的物流研究員）。2012 年，EMS 上市預期大幅提升市場對快遞物流業關注度，隨后開啟了一輪轟轟烈烈的小票行情。2016 年，通達系和順豐相繼上市，大幅提高行業個股質地。以總市值計，物流是交運第一大子行業。
