全球大豆供需格局：由寬松逐步轉向緊平衡
供給端來看，厄爾尼諾—拉尼娜周期將制約大豆主產國產量增長。厄爾尼諾致阿根廷在大豆收獲期遭遇洪澇災害，大豆產量和質量受損，在美國、巴西產量同比變動不大的情況下，預計15/16 年度大豆總產量將下滑至3.13 億噸，減產幅度為2%；下半年拉尼娜大概率發生或使大豆主產國單產受到影響，進而制約16/17 年度大豆產量增長。需求端來看，隨著蛋白需求的剛性增長，全球大豆消費也保持穩健增長，消費量由1992 年的1.16 億噸上升到2015 年的3.01 億噸，年復合增速4%。在中國等發展中國家需求剛性增長的帶動下，未來全球大豆消費量仍將保持增長態勢，預計15/16 年度全球大豆消費3.18 億噸，同比增長5.65%。價格方面，我們預計2016 年國際大豆現貨均價400 美元/噸，高點有望達到480美元/噸，主要基于以下理由：（1）我們預計15/16 年度大豆產需缺口達475萬噸。在全球大豆需求穩步增長的同時，預計15/16 年度大豆產量在3.13 億噸左右，同比下降2%，從而導致15/16 年度全球供需缺口為475 萬噸。（2）美聯儲加息預期繼續減弱，美元指數利好大豆價格。在美聯儲再次加息無時間表的情況下，全球寬松的金融貨幣環境（歐洲、日本、中國持續降息）將利好大宗商品。
中國大豆供需格局：產需缺口大，對外依存度高
供給端來看，中國大豆生產連續多年下滑，預計16 年大豆產量為1180 萬噸，同比減少2.88%，比2005 年的最高值減少560 萬噸，降幅高達32.2%。隨著直補政策的出臺，國產大豆種植面積和產量開始出現企穩態勢，種植結構調整有望進一步提升國產大豆種植面積與產量。需求端來看，中國大豆消費量高速增長，預計16 年我國大豆消費量將達到9500萬噸以上，并可能在2017 年突破1 億噸。大豆產需缺口的不斷擴大使得中國大豆對外依存度逐年提升，15 年中國進口大豆7835 萬噸，占全球大豆進口的63.4%，是國產大豆產量的6 倍，占國內大豆消費量的比重接近90%。價格方面，我們認為大豆臨儲政策以及高成本是導致內外價差的主要原因，隨著14 年大豆臨儲政策的取消，國產大豆價格逐步與國際市場接軌，16 年全球大豆市場供需缺口的出現將會對國產大豆價格上漲形成支撐，預計16 年中國大豆現貨平均價為3600 元/噸，高點落在4000—4200 元/噸。
