基于目前成品油價差狀況和市場對需求的擔憂，我們在本篇報告中主要解決三個問題：1）2022 年 6-7 月份以來，市場需求衰退擔憂推動了油價下跌，海外成品油價差一定程度上出現了收窄，但仍維持高盈利水平。那么目前高價差的狀態是否可持續？海外煉廠高盈利是否可持續？2）成品油價格是 PPI（生產價格指數）和 CPI（消費者物價指數）的重要組成部分，一方面，成品油是海外工業生產中必不可少的使用燃料，燃料成本端上漲推動 PPI 指數上漲。另一方面，成品油中汽柴油消費直接拉高居民出行成本，PPI 指數上漲也意味著個人消費的其他工業制品價格上漲，成品油價格通過直接或間接作用或推動 CPI 指數上漲，是導致海外甚至全球國家高通脹水平的主要原因。2022 年 6 月，美國 CPI 同比上漲 9.1%，其中，能源占美國 CPI 權重已上升至 9%左右，能源 CPI 同比上漲 41.6%，也就意味著能源貢獻了 3.7%的 CPI 漲幅，成為 CPI 的第一推動力，那么接下來成品油價格是否還會持續引發高通脹？3）基本面是分析成品油價差的重要切入點，那么海外、中國、全球成品油未來供需形勢如何，缺煉廠嗎？
2020-2021 年，歐美地區煉能持續退出、亞非拉美地區煉能持續擴大、全球煉能增勢減弱的特征持續強化。2018 和 2019 年全球煉能分別增長了 6887 和 8084 萬噸/年，美國、歐洲、中東、中國、印度、越南等煉油集中區域保持正向增長。2020 年，受疫情沖擊和需求下降影響，全球新增煉能僅有 1794 萬噸/年，美國、歐洲、日本煉廠出現了大規模關停，三地煉油產能分別下降了 4138、340、289 萬噸/年，而中國、馬來西亞、韓國等亞非拉美地區則仍保持強勁的擴能建廠勢頭，上述三地煉能在 2020 年分別增加了 2451、1643、889 萬噸/年。2021 年，全球煉能同比下降 2089 萬噸/年，這是近 30 年來首次出現的負增長，歐洲、美國、澳大利亞等地仍陷關停潮，三地煉能分別下降了 2568、1006、1100 萬噸/年，中國、中東等亞洲地區煉能保持增長，但不能彌補歐美等地區淘汰的煉能。
對俄石油制裁導致歐洲煉廠原料供給緊缺，閑置產能恢復有限。歐洲是俄羅斯最大的原油出口地，俄羅斯也是歐洲最大的原油進口國。2021 年，歐洲原油進口量為 4.7 億噸/年，其中，接近三分之一的進口原油來自俄羅斯。2021 年，俄羅斯原油出口量為 2.6 億噸/年，其中，超過一半的出口原油運往歐洲。俄烏沖突發生后，歐盟先后對俄羅斯實施了六輪經濟制裁。在第六輪經濟制裁中，歐盟決定逐步禁運俄羅斯石油，即成員國需在 6 個月內禁止進口經海路運送至歐盟成員國的俄羅斯原油，以及 8 個月內禁止進口俄羅斯成品油。2022 年 6 月，俄羅斯對歐盟原油出口量比沖突前（2022 年 1-2 月）平均水平下降了約 3000 萬噸/年，對歐盟原油出口份額下降 6 個百分點至 24%。俄羅斯是歐洲煉油廠原油的重要來源地之一，歐盟對俄制裁的舉動無疑會限制歐洲煉油廠的上游原料供給，導致煉油廠開工率難以回升至高位，也進一步抑制了歐洲煉油閑置產能的啟用。此外，2022 年 6月俄羅斯對歐盟的成品油出口也比沖突前減少了約 2000 萬噸/年。
