四方清算模式下（刷卡支付，下同），產業鏈所有玩家的收入均來源為商戶支付的手續費（MDR：Merchant Discount Rate），收入占比銀行>收單機構>清算機構。在美國，每筆信用卡交易的 MDR 大致在 1-3%之間，借記卡的 MDR 低于信用卡。其中清算機構獲得約 0.14%，收單方約獲得 0.2%-0.5%，剩余收入歸屬發卡行。中國支付產業鏈（基于銀行卡的非現金支付）利潤分配與美國大致相似，2016 年《關于完善銀行卡刷卡手續費定價機制的通知》（“96 費改”）發布前，商戶手續費按照 7:2:1 分配給發卡方、收單方和清算機構；“96 費改”后，每筆交易中，銀行最多可獲得 0.45%的交易費用、清算機構向發卡方和收單方共收取不超過 0.065%的費用，收單方費用采用市場定價。
從商業模式來說，清算機構作為輕資產平臺，盈利能力最強。發卡行雖然收入最高，但為完成 B 端和 C 端獲客，成本相對較高；收單機構需要做 B 端獲客及硬件鋪設，成本也較高。清算機構本質上是一個平臺，商業模式的核心為雙邊網絡效應，消費者和商家的飛輪一旦滾動起來，邊際成本逐漸變低，規模效應逐漸變強，市場格局向壟斷態勢演變。我們以 Visa 為例，公司 2017-2021 年經營利潤率均超過 60%，凈利率在 45%-54%之間。中國清算機構盈利能力同樣強勁，根據銀聯披露的數據，2017 年收入 226.99 億元，凈利潤 101.08 億元，凈利率高達 45%。
從競爭格局來講，清算環節最集中。平臺天然具備壟斷屬性，截至 2020 年，美國信用卡業務清算中，CR2 在卡數量上合計占比達 84%；按照消費金額排名，合計占比達77%。在中國，清算機構被銀聯和網聯壟斷，并無其他市場化競爭對手出現。不同于清算機構，美國發卡行的競爭格局分散許多，截至 2020 年按照未清償余額計算，CR2 合計占比 28%，CR5 合計占比 62%。而收單方和商戶服務商，由于商戶和消費者需求的多樣性，市場格局均比較分散，存在一定程度的“內卷”。
