以計算機（申萬）指數為例，回顧過去十多年板塊指數走勢，發現其與指數 TTM 估值波動高度一致。我們認為主要因為中國計算機軟硬件產業與發達國家相比較為落后，整體產品化率偏低，大部分公司商業模式不佳，疊加中國經濟與政策周期的影響，板塊業績成長的持續性和可預測性相對較弱。計算機行業指數與板塊 TTM 估值走勢高度一致，反應出在利潤和 PE 兩個決定股價的因素中，估值對計算機板塊走勢的影響往往更大，板塊呈現較強的貝塔屬性。
從歷史情況看，計算機板塊一輪完整的周期大約經歷 5 年，其中下跌或上漲周期通常持續 24-36 個月，近十五年板塊總共經歷 3 段大幅上漲，尤其2015 年上半年板塊強勁上漲 217%，大幅跑贏大盤。2020 年 7 月板塊見頂后，持續震蕩下行，截至 2022 年 3 月 16 日，最低點較 7 月 10 日最高點 6736.41下跌 38%。
筆者曾完整經歷 18 底計算機板塊的反轉，因此有更直觀的認識。2018年 2 月，板塊曾出現底部特征并產生一波行情，但并未真正反轉，后續又因中美貿易戰等因素持續調整半年，直至 18 年底真正見底。在 2018 年初，我們觀察計算機板塊個股 18 年一致預期下的估值情況，此時已出現一批估值 30 倍以下的公司，部分公司估值在 20 倍以內，這種估值水平與 08、12 年情況類似。所不同的是一方面相比兩次歷史底部，整體仍然略貴 20%左右，同時市場最認可的公司估值仍在 30-40 倍區間，并非絕對便宜；另一方面 08 年、12 年底的估值為 TTM 估值，而 18 年初我們觀察的估值是分析師一致預期下的估值，若考慮 TTM 估值則仍然偏高，且年初分析師的一致預期往往偏高。
