水泥： 結構性寬信用下供需改善，估值有望開啟上行周期。結構性寬信用下，水泥需求有望企穩回升，利好板塊估值。而供給側受錯峰整體延長和潛在環保能耗約束有望收縮，我們測算剔除錯峰后 2022 年熟料供給能力將下降 0.1%，行業產能利用率有望維持高位，支撐行業景氣中高位震蕩。當前板塊市凈率和市盈率相對估值處歷史低位，中長期來看，雙碳對供給側的約束和行業洗牌的加速，有利于提升行業盈利中樞和穩定性，以海螺為代表的龍頭企業擁有產能布局和成本優勢，加速產業鏈投資和整合，不僅獲取中長期超額收益，也將推動高現金流能力的水泥資產重估。建議關注業績確定性強，中長期產業鏈延伸有亮點的華新水泥、海螺水泥和上峰水泥等標的，股息率高的塔牌集團、萬年青等標的，中長期建議關注有望受益東北華北市場整合、景氣彈性大的冀東水泥、天山股份等。
玻璃：供需有望迎來積極變化，看好玻璃長期盈利中樞的提升以及龍頭新增量。短期北方部分區域價格趨近于完全成本，特別是隨著北方煤改氣的實施，區域生產成本進一步升高，成本對價格支撐有望增強。中期建筑玻璃供需基本面有望出現積極變化，若玻璃生產線加速冷修，或終端需求改善，價格有望底部回升。中長期來看，基于新增產能的嚴格約束以及長期建筑玻璃需求潛力，玻璃長期的產能利用率中樞有望延續高位，支撐景氣中樞提升。龍頭有望享受更高的超額利潤，現金流價值提升，光伏、藥用和電子玻璃新品類加速擴張提升長期成長性，建議關注旗濱集團、南玻 A，以及金晶科技、凱盛科技等。
玻纖：中期全球經濟景氣及供應鏈等因素支撐出口需求維持高位，風電等細分行業需求有一定向上彈性，隨著產能投放面臨更嚴的環保、能耗政策約束，行業供需緊平衡趨勢難以快速破壞，庫存有望中低位運行，支撐中期行業景氣韌性。中長期來看，雙碳目標下風電裝機有望較十三五期間大幅增長，疊加大葉片趨勢下玻纖單位用量和標準提升，新能源車持續高增長，疊加玻纖復合材料技術、工藝進步帶來滲透率提升，我們判斷中高端品類高景氣具備較好的持續性。我們預計此輪玻纖高景氣具備，龍頭企業持續享受超額收益。與產業鏈上下游相比，板塊相對估值逐步顯現優勢。隨著下游行業景氣催化，以及企業盈利的持續兌現，板塊估值有望迎來修復。
