我們認為處方外流帶來的更多是市占率、客流與產品結構的變動，而不是簡單增量與存量的疊加。我們認為醫院市場占比的變動情況即為處方外流率，計算處方外流情況，2019年新增處方外流規模為143億元，2020年新增427億，但處方外流的增量并沒有帶來整體銷售規模的明顯增加，處方外流帶來的更多是結構的變動，而不完全是增量。
處方外流任重道遠。雖然處方外流在強力政策推動下有所增長，但增速緩慢。美國處方外流率75%，但可比性不大，美國州間的醫保、保險各有不同，PBM等影響較大。日本在1974年之前，醫藥未分離，通過行政手段推動，與我國可比性較大。日本處方外流約30年基本實現，為提高醫生薪資、推動處方外流付出大量財力，現今我國已經取消藥品加成、推動醫院向診療轉移，但醫生薪資問題尚未解決、用藥責任問題難以統一、院內藥房無法取締、處方外流尚未完全放開。一旦醫院完成向診療收費的轉變，醫生薪酬與責任問題得以解決，將進入處方外流快速發展期。
我們預計連鎖藥店龍頭承接60%的處方外流。目前承接處方外流的渠道主要有連鎖藥店、DTP、院邊店等，對比美國與日本的連鎖藥店承接處方外流的量，我國連鎖藥店積極布局院邊店、DTP，整體門店數目有相對優勢，我們認為我國連鎖藥店龍頭可以承接至少60%的處方外流量。
