行業供需平衡狀態影響原材料與產成品的價格方向，企業盈利水平與利潤空間取決于紙價。造紙行業上游主要為造紙原材料，下游為印刷企業或消費品市場，屬于資本密集型和資源約束型產業。供需關系的平衡度決定原材料和成品的價格方向，盈利彈性主要來自于紙價，原材料價格在上行或下行周期中具有助推作用。行業競爭格局更多地影響提價頻次、紙價變動幅度和價格傳導順暢度。
通過對歷史復盤，造紙板塊毛利率上行與 PPI 上行相關性明顯。我們運用木材及紙漿購進價格指數 PPIRM 和化學原料 PPI 作為原材料價格指標，對產成品和原材料價差進行分析，發現與板塊毛利率具有正相關性。
傳導邏輯來看，紙價上行拉動毛利率抬升，市場預期先于業績。由于行業需求具有季節性波動，產成品價格通常在需求旺季出現上漲，驅動板塊毛利率抬升，PPI 指數隨即出現上漲。從板塊行情走勢來看，市場預期先于業績驗證作用于股價表現，造紙板塊 PPI 與板塊超額收益存在顯著正相關。
