認知慣性：公用事業防御品種成長性不足。水電行業公司屬于公用事業板塊，我們復盤歷史數據可以發現公用事業板塊與市場關聯度較低，其收益率波動受大盤影響最小，因此防御性最強。公用事業、醫藥、必需消費品、通訊，這類行業存在需求剛性，因而業績受經濟環境影響較小，成長性低。較低的業績彈性使得其能夠提供穩定的回報率（常以分紅形式出現），因此在股市下挫時期，其常常成為資金的“避風港”。從 1963-2002 年的美股回歸結果看，公用事業類股票與大盤關聯度最低（市場風險溢價每變動 1%，公用事業股收益率平均變動 0.778%），即其收益率波動受大盤影響最小，因此防御性最強。
水電綜合優勢顯著，政策多維度引導解決“棄水”問題。水電綜合優勢顯著。2014 年 6 月，國務院印發《能源發展戰略行動計劃（2014-2020年）》（簡稱《行動計劃》），要求到 2020 年，一次能源消費總量控制在 48 億噸標準煤左右，煤炭消費總量控制在 42 億噸左右。隨著國家能源結構的調整，近 10年來火電裝機容量逐步下滑（下降 14pct），取而代之的是各類清潔能源。諸多清潔能源中水電裝機容量居于首位（占總裝機量 20%左右）。與光伏、風電等清潔能源相比，水力發電存在兩大優勢：一是上網價格低廉，成本方面更具競爭力，二是穩定性更強，平均利用小時數更高（風能和光能波動更大），因此盡管光伏發電和風電合計裝機量接近水電，但實際發電量僅為水電的三分之一。
復盤龍頭：保障消納前提下，裝機量增長是業績提升核心因素。水電公司的業績增長的決定性因素為裝機容量提升。長江電力作為公用事業板塊龍頭公司，自 2003 年 11 月上市以來，股價上漲 6.59 倍（截止至 2019 年 2 月 22日），而同期滬深 300 指數上漲 2.15 倍，長江電力取得超額收益 4.44 倍（15 年CAGR13.39%）。此外，我們統計了國投電力同時期漲幅 6.65 倍（15 年CAGR13.46%），較滬深 300 指數取得超額收益 4.50 倍。復盤兩個水電龍頭公司，我們認為業績增長的決定性因素為裝機容量提升。
