游戲直播產業鏈分為內容提供、內容分發和內容觀看三個環節。直播平臺位于產業鏈中游，屬于內容分發方。下游觀眾在平臺內充值后，購買虛擬禮物對主播進行打賞。平臺得到打賞款后，通過銷售分成方式將一定比例打賞款分配給公會，最后公會再與主播進行內部分成。游戲主播可以選擇和公會簽約或者與平臺直接簽約，但前者是目前市場主流模式。
從收入端來看，直播業務收入（即打賞等）為平臺主要收入來源。以虎牙為例，2018Q2 直播業務占據了總收入的 96%，直播業務主要包括用戶在平臺上打賞或消費的物品。用戶在消費前，必須先以現金等方式充值換取虛擬幣，用來購買一次性物品或者限時物品：一次性物品指的是直接送給主播的禮物，價格從 0.1 元到 5,000 元不等；而限時物品類似于 QQ 會員，購買之后用戶可擁有部分特權，如彩色彈幕、專屬禮物等。限時物品共分為六個等級，價格從 50 元到 15,000 不等，并且每月需要續費維持特權，不同價格的物品滿足各個層次付費用戶的消費需求。
從成本端來看，主播分成與內容成本、帶寬成本占據主導。虎牙 2018H1 主播分成與內容成本占總成本的 62%，該項成本主要受到分成比例的影響。各個平臺分成比例（平臺自留部分）略有不同，虎牙的平臺分成比例約為 50%，斗魚為 55%，而泛娛樂直播平臺的分成比例則相對較高，映客、陌陌和 YY 分別達到 70%、60%和 55%。以虎牙為例，假設觀眾打賞 100 元，平臺將獲得 50 元，剩下 50 元公會和主播將自行協商分配，一般主播能拿到 50 元中的 70%到 90%，即 35-45 元。此外，虎牙帶寬費用占據總成本的 17%，這是由游戲直播的高 MAU 的觀看特性所決定，受益于帶寬平均價格的下降及云技術等技術進步，帶寬成本占比正在不斷下降。
我們認為，游戲直播市場的高增長來源于游戲市場和電子競技市場的快速發展。兩者分別從供給和需求兩端為直播平臺的增長助力。需求端：游戲市場的快速增長為直播平臺輸送了大量的游戲觀眾和游戲內容。供給端：電競行業的快速增長為直播平臺輸送了大量的優質頭部主播，并且賽事也為平臺提供了高質量的 PGC 內容。未來五年，中國游戲市場和電競競技的復合增速將達到 12.9%和21.6%，持續維持高增長，預計 2022 年，市場規模將分別達到 602 億美元和 326 億美元。
2017年崛起的短視頻，對游戲直播平臺的沖擊有限，更傾向于互補而非完全替代。我們認為其主要原因在于，從用戶的核心訴求來看，大部分觀眾觀看游戲直播的目的是尋求競技刺激感與游戲的代入感，或者通過直播學習游戲技巧，改善自己的游戲技能。短視頻受限于其時長，難以滿足觀眾的上述需求。同時，短視頻和游戲直播平臺在近幾年都屬于新興事物，目前已經形成了有效的互補關系，例如虎牙平臺上已經有了專門的視頻板塊，抖音上也上線了直播業務。
