互聯網平臺型公司無外乎兩種商業模式，一類是面向企業主的2B 方式，依靠廣告收入、數據許可、版權內容分發等方式變現，另一類是直接對接消費者的2C 方式，依靠用戶內容付費、直播打賞、電商、會員增值服務等來變現。2B 方式本質也是2C，企業主依然通過消費者實現變現，但在廣告模式下平臺對用戶貨幣化能力的挖掘相對粗放。初期上市的互聯網平臺，大多是以2B 的廣告收入作為主營收入的主要來源，國外如Facebook 和Google，國內如微博、百度、阿里以及騰訊（部分業務）等，并利用自身的渠道優勢進行內容分發。而近年來隨著用戶付費意識的覺醒，越來越多的互聯網平臺對用戶需求進行更深層次的精耕細作，其中一部分平臺通過降低廣告打擾提供會員增值特權，一部分獨占優質內容資源換取用戶為內容付費，而更有甚者如Netflix 則徹底拋棄廣告的營收模式而通過優質高效的內容生成和分發使用戶訂閱付費。除在線視頻以外，數字閱讀、在線音樂、直播、短視頻也逐漸走向2C 付費的模式，使愛奇藝、閱文集團、騰訊音樂等公司進入加速變現的快車道。
C 端付費時代為市場帶來巨大機遇，相關標的加速上市。2017 年9 月，上市公司快樂購提交重大資產重組計劃，擬將芒果TV 裝入上市公司主體，2018 年愛奇藝在美股IPO 更掀起了二級市場對在線視頻行業的熱潮，盡管芒果TV 與優愛騰三家相比體量仍較小，但湖南衛視加持帶來的內容渠道一體化、以及付費收入帶動下在線視頻廣闊的行業空間，預示著快樂購的想象空間巨大。2017 年，掌閱和閱文的相繼上市標志著純正付費標的進入二級市場，投資標的的高PE 反映出投資人對網絡文學/數字閱讀的樂觀預期。2018 年，第一大在線音樂平臺——騰訊音樂估值達到100 億美元，預計將于年內赴美IPO，在版權政策、用戶付費等多元商業模式的推動下，2016 年全年營收和凈利達到50 億/6 億，預計2017 年將達90 億/16 億，2018 年將會翻倍。主打二次元、以90-00 后Z 世代年輕群體為主的 B 站社區也于3 月28 日美股上市，2018 年有望成為非常令人期待的互聯網“付費”大年。值得強調的是，本文討論的付費更多針對平臺型公司而非內容型公司，比如為單個游戲付費不在本文的討論之列。
在互聯網平臺的估值體系中，以單用戶價值為核心指標。通過統計主流的上市或非上市公司相關數值，選取國內外視頻、社交、音樂、資訊等多種娛樂形式，我們計算出包括單用戶價值（市值或估值/月活躍用戶數）在內的核心估值指標。由于一級市場信息披露的滯后性（部分公司無法獲取到最新時點）、錯位性（估值、月活躍用戶數的不同時披露)以及一定的估值折價（主要由于一級市場流動性不足帶來），在同類型平臺中，未上市公司單用戶價值普遍低于上市公司，上市公司單用戶價值在70-7000 元不等，未上市公司在10-2000 元不等。
整體來看，單純的2C、2B 維度在單用戶價值上無明顯差異，單用戶價值更多取決于行業空間、產業鏈地位、競爭格局及生態延展性。從平臺屬性來看，社交平臺單用戶價值>內容平臺單用戶價值>工具類平臺單用戶價值。在社交平臺各細分領域中，社交通訊平臺單用戶價值最高，Facebook 等平臺超過1000 元/人，以快手為代表的短視頻平臺和以陌陌、歡聚時代為代表的社交直播平臺集中在400-500 元之間，相對高于400 元左右的微博、Snapchat 等娛樂社區。內容平臺細分領域種類繁多，整體來看數字閱讀（200-300 元）>知識付費（150-300 元）、在線視頻（100-200 元）。以今日頭條為代表的新聞資訊平臺單用戶價值突破500 元，領先于其他同類型應用，而聚集年輕用戶群體的二次元社區平臺B 站也擁有265 元的較高單用戶價值。值得注意的是，美國在線視頻網站單用戶價值非常高，以Netflix 為例單用戶價值達6902 元/人，主要由于有線電視付費金額較高，根據我們的測算，美國有線電視產業市場規模（付費訂閱+電視廣告）約為2000 億美元，以1 億家庭估算，單個家庭有線電視APRU 約為2000 美元，因此海外視頻網站與國內差距較大，不將其納入比較。
以微博為代表的娛樂社區用戶量在4 億左右，日人均時長也高達50 分鐘，并在近兩年經歷了飛速增長。根據財報披露，微博在2015-2017 年廣告收入為4.02/5.71/9.96 億美元，同比增速42.0%/74.4%，月活數2.36/3.13/3.92 億人次，同比增長33%/25%。根據Questmobile 統計數據顯示，2015 年12 月-2017 年12 月，微博日人均使用時長為31/48/51 分鐘，同比增速55/7%。用戶量及停留時長的迅速增長，與微博積極推動內容多元化+垂直化、廣告推廣合作多元化+精準化（KA（頭部廣告主）、SME（中小廣告主）、粉絲頭條）的成功戰略緊密相關，同時廣告價格CPM 的提升為加碼信息流改造帶來了可觀的廣告收入，迎來2017 年平臺營收和凈利的爆發性增長。
