行業現狀：我國商業健身行業分散，仍處發展初期
健身產業鏈較短，分為上游健身設施提供商、中游健身服務提供商和下游健身消費者。中游健身服務提供商主要由公共和商業兩部分組成，其中商業健身經過多年發展，已成為健身產業中最核心的部分。我國商業健身起步較晚，目前仍處發展初期，2010-2014 年遭遇階段性瓶頸，2015 年重啟快速增長。15 年行業規模約300 億，同增14%，健身俱樂部超過1 萬家，同增約20%。商業健身行業參與主體主要包括連鎖健身俱樂部、小型健身俱樂部、健身工作室、新型健身俱樂部及互聯網健身項目，2015 年前十大健身品牌市場份額16.4%，相較美國的28%行業集中度較低。目前我國商業健身俱樂部多采用“年卡預售+私教服務”的盈利模式，且在高運營成本下定價較高。隨著消費者更加精明，傳統模式下健身收費門檻高、服務水平較低以及教練流失等痛點逐漸暴露，健身行業面臨升級。
他山之石：以美國為鑒，中國商業健身產業有望迎來黃金發展期
20 世紀60 年代健身行業開始在美國普及，70-80 年代是美國健身行業發展黃金期，注冊會員和俱樂部數量由1972 年的170 萬人、約2000 間快速增至1990 年的1800 萬人、14000 間。90 年代后美國健身行業進入成熟期，增速放緩，俱樂部運營分化，行業集中度提高。定位中產階級的Life Time Fitness以及定位中低收入群體的Planet Fitness 等健身俱樂部龍頭快速崛起，2015 年前十大公司合計收入占比提升至28%。個人收入提升、健康意識升級、政府對健身運動推廣等因素推動了美國健身產業70-80 年代的快速發展，目前中國的經濟發展和居民消費接近美國70 年代水平，未來同樣有望迎來黃金成長期，同時行業龍頭崛起將推動市場集中度的提升，定位大眾、主動優化商業模式的公司發展空間更大。
未來趨勢：健身需求方興未艾，供給業態革故鼎新
盡管經歷了短期調整，我們仍看好健身行業發展前景。1）收入提升、消費升級，將推動更多有消費實力的居民增加健身消費，我國健身需求還有很大釋放空間；此外，政府將持續出臺利好政策，推動健身需求釋放；各路資本也不斷涌入健身行業，扶持優質企業成長。健身需求釋放疊加政策、資本推動，我們測算我國商業健身市場空間可達1,400 億元。2）隨著需求升級健身供給業態將進一步豐富，健身工作室、新型健身俱樂部（如樂刻、超級猩猩、光豬圈等）及互聯網健身項目（如Keep、FitTime、Feel 等）將持續涌現，部分傳統健身房也將推廣月卡、優化服務，力求在競爭中保持先發優勢。供給業態革故鼎新反過來將進一步刺激健身需求和市場規模的增長。
龍頭初現：健身龍頭初具規模，上市公司積極介入
國內商業健身領域中，威爾士、一兆韋德、浩沙、英派斯等品牌處于領先地位。上市公司中，貴人鳥、商贏環球及探路者積極布局健身領域，有望受益于產業發展。1）貴人鳥擬收購威爾士健身母公司100%股權，旗下產業基金投資OneFit、超級猩猩等優質標的，健身產業布局拉開大幕。2）商贏環球擬投資3,000 萬元用于健身房連鎖店及健身房移動APP 項目，與互聯網金融及后續文化產業布局產生協同。3）探路者一期體育產業基金投資多家健身創業公司，2016.11 停牌擬收購體育標的，但未就交易方案達成一致收購終止，未來有望繼續布局體育健身領域。
