月度觀點：行業數據持續回暖驗證，調整過后更具配置價值
對于2017年零售板塊整體行情我們持樂觀態度，一方面由于過去幾年壓制傳統零售板塊的負面因素（需求端的住房擠出、反腐，供給端的電商分流、商業地產過剩）正逐漸退去，行業基本面數據有望持續改善，板塊進入估值修復周期；另一方面，線上線下融合的“新零售”有望成為行業“鯰魚”，帶動線下商業變革。加之國企改革概念催化，板塊關注度有望持續提升，戰略性配置比例的提升帶動增量資金流入板塊。而在走勢上，板塊大概率呈現出糾結中緩慢上漲的態勢（市場整體收益預期下降）。目前兩大樂觀因素正得到持續驗證：1）16年12月線下零售數據全面回暖，50家零售額增速&社零增速創年內新高、17年春節黃金周消費社零同比增長11.4%（增速同比上升0.2pp）；2）盒馬鮮生、銀泰私有化等“新零售”事件、山東&上海國企員工持股方案等國改事件等持續刺激板塊關注度。
海外巡禮系列之Ocado——生鮮電商龍頭，盈利背后的天時地利人和
英國最大的生鮮超市電商龍頭Ocado早期專注電商自營業務，不斷在信息技術、物流端投入，保證其運營效率高于同行。2013年開始為第三方提供系統、物流服務，使其物流資產利用率不斷提升，2014年首次盈利。截止2015年，Ocado的活躍用戶數達50萬，SKU數達47000多個，平均周訂單量突破19萬單，訂單正確率99.3%。2015年營業收入11.1億英鎊（+16.7%），凈利潤1180萬英鎊（+62%）。從Ocado的案例來看，其成功具備天時、地利、人和等多方面因素，對比英國與我們一線城市的人口、經濟環境：（1）英國人均收入為我國一線城市的4倍，（2）人口密度與上海接近，為北京、深圳、廣州的2-3倍。（3）Ocado綜合毛利率30%左右，包含設備資產折舊攤銷的物流費用率2013-2015年分別為21.6%、26.7%、27.9%（近兩年提升較快主要因為新物流中心的折舊攤銷費用較大）。從Ocado的經驗數據來看，生鮮電商要想盈利，毛利率需比綜合物流費用率高3個百分點左右。從盈利實現路徑來看，線下零售也好電商也好，都需要保證后臺供應鏈的高產能利用率，在采購、后臺、訂單多個維度的合并就顯得尤為重要，行業存在巨大的整合并購機會。
