全球能源格局巨變，低油價新時代來臨。本世紀初，由于OPEC 限產保價，頁巖革命帶來的原油產量大增，國際原油供需結構發生巨變，原油的定價機制由邊際需求定價快速回歸到邊際成本定價。2014 年下半年開始，原油價格斷崖式下跌，從106 美元/桶一路跌至今年年初的27 美元/桶，之后進入40-50 美元/桶區間反復震蕩。我們認為，僅從供需角度來看目前正進入一個全新的低油價時代。為什么作此判斷？中期來看，油價中樞在哪？產業鏈傳導規律如何？特別值得思考的是，我們中國是否做好了進入“低油價新常態”的準備？本篇報告希望為您提供以上問題的啟發。
需求格局：消費增速持續放緩+庫存需求受抑制，高增速時代不在。過去五年間全球原油需求維持1%-2%低增速增長。為此，我們判斷新時期石油需求將維持較低增速。理由如下：1）OECD 國家經濟成熟，石油需求呈負增長；2）作為需求增量主導國的中國、印度，經濟結構面臨轉型，石油需求放緩彌補OECD 需求下滑能力將持續減弱。預計我國石油消費量增速將在2020 年前降至年均3％左右，即使印度還會保持一定增速，但其石油消費體量就遠小于中國（中國石油消費量大約為印度的2.5 倍，煉油需求約3 倍）；3）世界石油庫存達到峰值，庫存需求受抑制。
供給格局：雖維持寬松局面，但新增產能持續收縮。今年一季度供給量同比增速僅1.6%，是自此輪油價下跌以來最低增速。為此，我們判斷新時期全球石油供給將維持現在的寬松局面，但供需正朝著新平衡好轉。理由如下：1）哈伯特峰值定律，老油田產量衰竭不可避免；2）OPEC 剩余產能壓力基本釋放，今年6 月底剩余產能比重回落到30.86%，收縮至08 年水平，持續釋放空間有限；3）低油價打擊北美頁巖開采強勁勢頭，數量端來看全美鉆機數7 月僅剩343 臺，下滑至08 年水平；效率端來看去年7 月開始單臺鉆機新井產能瓶頸顯現，新增產能收縮明顯，產量進入下行通道；4）低油價抑制海洋油氣等高成本石油開采。
基于成本分析框架，原油價格中期將圍繞40-60 美元中樞波動。油價中期將圍繞40~60 美元/桶為中樞波動，但不排除由于政治因素、美元指數等變動引起短期內油價脈沖式起伏。理由如下：1）企業盈虧平衡成本和國家財政油價限制40 美元/桶以下不可維持；2）40-60 美元/桶油價，淘汰的成本落后產能，大部分油公司基本維持盈虧平衡，海合會國家短期也可忍受，供給的主體部分不會受到太大侵蝕。去年第三季度以來，原油產銷平衡差異降到100 萬桶/天，已達近期歷史地位；3）60 美元是資本開支擴張起點，頁巖油、海洋石油重啟復產油價承壓。
油價傳導時滯約1-2 年，把握油價40-60 美元投資最佳啟動期。油價傳導路徑可總結為：油價變化—石油公司調整資本開支—影響服務與設備公司業績。通過分析，美股和A 股在油價-資本開支傳導都需要0.5 年，而傳導至業績端美股需要1-2 年，A 股大都延長半年至2.5 年。同時，我們對2002-2008 年、2008-2014年間各類上市公司在油價的各個階段市場彈性進行分析，40-60 美元/桶這一時期是設備與服務公司投資的最佳啟動期，此時進入漲跌幅的彈性較大，特別是當油價突破60 美元/桶后投資相對收益將進一步提高。
