泰國：經濟與金融脆弱性的綜合體。直至97 年危機爆發前，90 年代的泰國都稱得上是新興市場的模范生。然而，高增長背景下，泰國在實體和金融領域已經呈現出極高的脆弱性，表現在五個方面：1）經常賬戶逆差擴大，國際收支脆弱。危機之前，伴隨制造業升級，泰國出口快速增長，但經常賬戶并未改善，逆差進一步擴大至GDP 的8%以上。2）匯率盯住美元，出口競爭力受損。美國94 年重啟加息周期，固定匯率令泰銖被動升值，日元95-97 年貶值34%，進一步削弱泰國出口競爭力。3）大規模舉借外債，彌補經常賬戶赤字。泰國在90 年代初推行資本賬戶開放，外債規模迅速增加，96 年底外債與外儲之比超過3 倍，其中短債占比超過1 倍，流動性風險驟升。4）銀行業激進開放，資本外逃存隱患。泰國90 年代初推出“曼谷國際金融便利（BIBF）”，97 年中銀行業借入外債達全部外債的47%，且多為短債，為日后資本快速外逃埋下隱患。5）資產泡沫破裂，加劇銀行業損失。銀行信貸推高泰國股價房價，96 年、97 年起，股價房價相繼崩潰，成為危機的導火索，并加劇銀行業資產損失和貨幣緊縮。
危機的傳導：脆弱性的影子。97 年7 月泰國爆發危機后，迅速傳導至馬來西亞、印尼和韓國等國家，這些經濟體身上，都有泰國脆弱性的影子：馬來西亞開放度極高的股票市場吸引了大量短期外資流入，96 年底外資持股余額達到外儲的1.12 倍，終于釀成危機。印尼依靠大規模舉借外債來維持國際收支的脆弱平衡，96 年總外債和短期外債分別達到外儲的7 倍和2 倍，高額外債主要由政府和企業舉借。韓國外儲稀少，國際收支脆弱，但放松金融體系短期資本流入令銀行業短期外債達到外儲的2 倍（97 年6 月），最終不堪重負，韓元3 個月內貶值46%。
