我們預計2015 年原奶價格處低位，行業銷量及毛利率有望改善。預計2015 年上半年開始原奶價格筑底，全年處于低位，有利于下游乳企降低成本，同時成本下跌會傳遞到終端產品價格，有利于提高銷量。
此外，2014 年一季度以后，原奶價格雖然大幅下跌，但大多數乳企于年初高價采購了較多大包粉，并沒有完全享受到原奶價格下跌帶來的好處，甚至多家企業計提了原材料減值損失，經過一年時間對大包粉的消化，2015 年大多數乳企可以享受到原奶價格下跌帶來成本下降的好處，毛利率有望提升。
我們預計2015 年高端產品+低溫產品+新品類驅動乳企收入繼續較快增長。1）近幾年高端產品占比不斷提高，是乳企收入、利潤快速增長的主要推動力。我們預計2014 年伊利金典收入50 億，增速50%左右；蒙牛特侖蘇收入80 億，增速20%左右；光明莫斯利安收入60億，增速逾90%。2）低溫產品增長迅速，是驅動乳企未來增長的新動力，2014 年中國酸奶銷售額達634 億，增速達19%。3）伊利、蒙牛推出植物蛋白飲料，多品類擴張拉開序幕。功能性飲料、保健飲料、休閑食品是乳業龍頭可能進行品類擴張的方向。品類擴張訴求或推動乳業龍頭外延式擴張，乳業龍頭公司具有渠道優勢、資金優勢。
乳企全球化進程加速，從容應對進口乳品沖擊。越來越多的進品乳制品流入中國已經是不可避免的趨勢，但并沒有對國內乳企帶來實質性沖擊。相反，進口乳品的沖擊加速推動了國內乳企的全球化進程。乳企全球化有利于整合全球資源獲取優勢奶源和先進生產管理技術，我們認為進口奶在未來3 年仍將是對國內高端奶源不足的補充，對國內乳企沖擊有限。
