【研報】前瞻性探究中國球市，市場化改革蓄勢待發（33頁）

體育產業：互聯網彩票重要載體，前瞻性探究中國球市改革
我們廣發輕工團隊在前期深入研究了互聯網彩票全產業鏈（從監管政策到銷售平臺再到硬件終端）并進行了持續密切跟蹤，如今我們將前瞻性視角拓展至承載彩票行業的重要主體——體育產業。據不完全統計，全球體育產業年增加值為8000 億美元，發達國家體育增加值占GDP 的比重在3%以上，而我國只有0.6%。足球作為“世界第一運動”，一直都是一國體育產業發展的重中之重。我們認為，市場化程度低是中國足球競技水平提升、足球經濟發展的一大桎梏，隨著足球職業化的深入變革和蓬勃發展，中國球市所蘊藏的價值也將被深入挖掘。因此，作為體育產業系列深度研究的開篇之作，我們將從最高監管層機構設臵和權責劃分的角度出發，分析中國足球事業未來的發展改革路徑，旗臶鮮明地指出市場化改革將成為中國體育產業的必經之路。

高屋建瓴：立足政策監管組織結構，挖掘足球產業潛在商機

我們從改革浪潮角度出發，自上而下地為資本市場展示中國體育事業最重要的改革推動力——監管層思路的潛在革新。現階段，中超聯賽市場化程度較低，足協在行政和經濟兩方面對中超擁有絕對的掌控權。根據我們的測算，足協在2013 年從中超公司獲得的收入占中超公司總收入的17%左右，俱樂部占比約為42%。作為中超運營主體的中超公司，近年來呈現快速發展的勢頭，2013 賽季總收入達3.7 億元，凈利潤達1.19 億元，創歷史新高。其中贊助商和供應商收入是增長的主要驅動力，賽事版權收入占比較少，但隨著球迷基礎的豐富、賽事關注度的不斷提升，未來發展潛力巨大。俱樂部層面，受球員教練高薪資的影響，大部分俱樂部的盈利情況尚不樂觀。但總體來看，中超市場發展勢頭向好，可以預期未來中超聯賽將進一步擴大其影響力，商業價值將持續提升。

海外借鑒：對比英超成熟體制，市場化改革箭在弦上

英超在五大聯賽中商業模式最為成熟，無論是負責運營聯賽的聯盟公司還是俱樂部都具有極高的市場化程度，且聯盟充分放權于聯賽參與者，各大俱樂共同決策，推動聯賽系統不斷完善。得益于龐大的球迷數量、穩定的收視群體和高效的市場化運作，2012-2013 賽季，英超僅電視轉播收入和贊助收入就有181.5 億元人民幣，球迷人均支出是中超的23 倍。無論是海外成熟經驗還是國家領導層對體育事業的重視都表明，中超的市場化水平與中國國力并不匹配，體育事業市場化改革方向勢不可擋。我們認為，體育產業的投資機會是改革紅利釋放的價值修復，而在這股改革浪潮的驅動之下，中體產業、浙報傳媒、雷曼光電等上市公司將成為最受益的投資標的。