環保行業多年跑輸大盤，資產負債表與損益表交替惡化。1）環保行業近三年嚴重跑輸大盤。2018 年初至今，申萬環保指數、上證綜指、創業板指漲幅分別為-42%、-3%、+45%，細分領域漲幅多年排名倒數。2）板塊估值中樞不斷下移。申萬環保指數 PE TTM 20.15，位于歷史 9.18%分位點；PB LF 1.75，位于歷史 16.11%分位點（收盤日 2022/3/9）。
環保工程公司：走過從加杠桿到去杠桿的歷程，目前報表修復初步完成，基本面底已至，存在估值修復機會。1）2015-2018 年，PPP 成為環保工程公司的主流商業模式，環保全口徑訂單 PPP 模式占比由 20%提升到85%。公司訂單模式單一，報表中積累大量有息負債和待攤銷無形資產。2）2018 年去杠桿周期降臨，環保工程公司報表迅速惡化。3）2019 年財政部進一步收縮 PPP 模式的應用范圍，回歸運營本位，環保國進民退，企業紛紛通過混改方式引入國企，加速債務置換。
環保工程公司基本面底已至。目前環保工程公司基本面邊際改善，有息負債置換已經初步完成、無形資產攤銷長期存在、資產負債率緩慢下降，業績恢復增長，估值已經降至 10 倍左右。基本面底已至，等待估值修復的機會。
