電子玻璃百億美金大賽道，大尺寸化及滲透率提升驅動中長期需求增長。電子玻璃的應用市場可簡單分為傳統市場和新興市場，2020 年全球電子玻璃市場 84 億美元，其中顯示玻璃基板占比超過 65%，我們預計到 2025 年顯示玻璃基板市場規模將增長 10%以上，蓋板玻璃市場增長 35%以上，整體市場規模有望達到 100 億美元。傳統市場包括液晶電視/平板電腦/筆記本電腦等各類型面板及智能手機，新興市場則包括車載顯示/蓋板玻璃、智能穿戴設備及智能家居等。傳統市場的增長與電子產品的出貨量息息相關，2020 年移動 PC/筆記本電腦面板在疫情驅動下出貨量同比增長 32%/20%，而尺寸的增大也使得單個產品對電子玻璃的需求增加，傳統市場需求強勁。新興市場方面，智能穿戴設備出貨量的快速增長，汽車大屏、多屏化的趨勢明顯，以及智能家居普及率的提升使得市場空間不斷擴容。
國產電子產品市場崛起，蓋板玻璃等領域有望率先實現國產替代。目前全球電子玻璃市場呈現寡頭壟斷格局，CR5 高達 95%，康寧在市占率和盈利能力上具有絕對領先優勢。但通過對康寧的復盤，我們可以看到其電子玻璃產品迭代品類和速度均有放緩，尤其是在顯示玻璃基板上研發費用率已降至 4%，僅為整體研發費用率的一半。而國內公司經過多年研發在技術和產品上與康寧的差距逐漸縮小，具體體現在 G8.5 高世代顯示玻璃基板制造技術的突破和二步法化學強化蓋板玻璃的性能提升。需求端上，國產電子產品的份額持續提升，上游材料國產化的呼聲也愈發強烈。技術的成熟也使國內玻璃公司投資信心增加，近幾年國內公司對電子玻璃投資力度明顯加大，2016-2019 年國內高鋁蓋板玻璃產能 CAGR 超過22%，雙重驅動下我們看好未來國產電子玻璃的替代。
市場普遍只關注蓋板玻璃，忽視了玻璃基板市場。電子玻璃可分為顯示玻璃基板和蓋板玻璃，其中顯示玻璃基板在全球電子玻璃市場規模占比超過 65%，且根據康寧的歷史數據，顯示玻璃基板的利潤率要高于蓋板玻璃。目前國內能夠商業化生產蓋板玻璃的公司較多，產品的迭代速度也較快，其中不乏接近甚至媲美康寧的產品，因此市場普遍看好蓋板玻璃的替代空間。但我們認為在顯示玻璃基板領域同樣有很大的替代空間，基于以下幾點原因：（1）高世代的壟斷已被打破，國內已有三家公司可量產 G8.5 的顯示玻璃基板，而康寧在生產 G10.5 的技術上有所停滯，部門研發費用率（4%）顯著低于整體研發費用率（8%），其顯示技術業務收入已連續兩年下滑；（2）下游國產面板產能全球最大且占比仍在持續提升，而國產顯示玻璃基板在生產、運輸和匯率上具有優勢；（3）國內領先企業凱盛集團（未上市）和彩虹股份（600707 CH）均有全產業鏈布局，渠道打通和認證上更具優勢。
