配額緊張疊加原材料漲價，R22 價格持續上漲。11 月初山東東岳 R22 裝置停車檢修，導致市場供應緊縮，同時多數企業臨近年底生產配額不足，行業開工率較低，企業漲價意愿較強，根據卓創資訊數據，11 月 R22 開工率 45%。成本端，無水氫氟酸企業開工和庫存均較低，市場供應緊張，同時上游螢石價格保持高位，推動氫氟酸價格上漲，12 月初至今華東氫氟酸市場價格上漲 7%至 8,850 元/噸。受R22 配額緊張及原材料氫氟酸漲價影響，11 月至今 R22 價格持續上漲，目前東岳和巨化R22 出廠價 14,500/15,000 元/噸，11 月初至今累計上漲 12%/11%。基于 2019 年生產配額指標，R22 價格每上漲 1,000 元/噸，東岳集團、巨化股份和三美化工 EPS 分別增厚0.03/0.02/0.02 元。看好巨化股份，建議關注東岳集團（未覆蓋），三美股份（未覆蓋）。
2020 年化工原料景氣探底，下游材料結構向好。我們預計 2020 年化工品供應增長提速，產能向上游原料與龍頭公司集中，同時預計 2020年化工品需求仍將面臨增長壓力，疊加中金大宗組預計 2020 年原油和煤炭均價同比下跌12%/8%，我們預計 2020 年化工品整體價格將維持底部震蕩，上游原料相關板塊將繼續受供應增加與需求降速的影響，基本面弱于今年。下游材料相關板塊有望受益于電子、新能源車、農業等景氣行業需求與上游原料低成本提振。投資角度，我們看好盈利趨勢向上的萬華化學、桐昆股份、恒逸石化、萬潤股份、新宙邦；以及產品價格底部的中國巨石、巨化股份、三友化工、龍蟒佰利、華峰氨綸。
上周基礎化工板塊動態市盈率上行。基礎化工（中信）板塊 P/E（TTM）為 25.05，P/E（2019E）為 20.44。從基礎化工板塊與滬深 300 的估值之比來看，目前這一比值為 2.12，高于一年來的均值 1.84。
