糖尿病領域誕生牛股，我們估計國內糖尿病患者人數還有 3 倍空間。縱觀中外，糖尿病行業不缺投資機會，全球糖尿病龍頭諾和諾德從 1981 年以來股價上漲超過 190 倍，去年市值一度接近萬億元人民幣。A 股降糖藥相關公司通化東寶和華東醫藥 2000 年后股價從低點到現在上漲超過約 30 倍，給投資者帶來了豐厚的回報。
胰島素是糖尿病治療的終極方式、胰島素使用比例穩定。縱觀歷史，胰島素是應用歷史最長的糖尿病藥物，20 世紀上半葉糖尿病治療手段比較匱乏，胰島素是有效的治療手段，但是需要注射而且價格昂貴，給應用帶來較大限制，1950 年代逐漸上市的雙胍類、磺酰脲類降糖藥給糖尿病治療帶來了更多的選擇，再到后來的格列酮類、GLP-1、DPP-4、SGLT-2 陸續上市，雖然現在糖尿病的治療藥物種類較多，但是胰島素依然是終極的治療手段。
進口替代空間大。近年來，胰島素國產替代率不斷提高，據我們根據 PDB、諾和諾德、通化東寶、聯邦制藥2016年報、甘李藥業招股說明書估算，已由2014年15.6%提升到2016年22.2%，主要因為多年來國產胰島素經過醫院和患者的檢驗，越來越受到認可。我們據 PDB 統計，一般慢病藥物國產替代率在 35%左右（按金額），考慮到國產跟進口胰島素價格差距相對較小，我們認為未來胰島素國產替代率能到 40%以上。
