Costco，大賣場后起之秀的逆勢成長路徑
Costco 是美國最大連鎖會員制量販超市，2010 年后沃爾瑪等老牌超市進入低增速階段，而公司仍然保持7%的復合增速，ROE 持續提升至20%超越沃爾瑪，市值從243 億美元上漲至613 億美元，平均估值穩定在20-25XPE。沃爾瑪追求“天天低價”，而Costco 更勝一籌，毛利率長期保持在14%以內，其中商品銷售毛利率在11%左右（沃爾瑪的一半），費用率控制在10%左右（同樣是沃爾瑪的一半）。極致的低價策略下，仍然能獲得2%的凈利率和20%的ROE，得益于以下幾點：1）聚焦中產家庭和個人，迎合其對高性價比優質商品的偏好；2）精選爆款約3700 個SKU（VS 沃爾瑪的10 萬），踐行深倉儲模式，存貨周轉天數31 天（VS 沃爾瑪的45 天）；3）會員數規模和粘性持續提升，目前有會員8130 萬（超過Amazon Prime），本土續簽率90%以上，會員費對利潤貢獻比例超過70%；4）自有品牌Kirkland 是全美明星品牌，引流能力強，占SKU 比例7%，但收入貢獻超過25%。會員制超市在美國深受認可，Costco 的成功是基于供應鏈效率、自有品牌的競爭壁壘，而類似Jet、拼多多等線上會員制零售商，目前仍然依賴于補貼，還沒建立起長久的競爭壁壘，能否成功有待觀察。
雖然SKU極少，但Costco實現了全品類覆蓋，會員能夠在其中輕松、便捷地選購到生活所需的絕大多數商品，其中食品收入占比約六成。值得注意的是，公司從2005年起將食品中的生鮮拆分運營，適應人們對健康、新鮮食品的追求。吸引消費者加入會員的措施還包括完美的購物體驗、多維度的附加服務：極為寬松的退貨政策，配套的美食廣場提供低價美味的烤雞、碳酸飲料，常年推出試吃活動。此外還建設大量的配套設施，包括二手車中心、輪胎中心、配鏡中心，加油站提供當地最低的油價等。
Costco的會員制基因來自Price Club，這也是會員俱樂部商業模式的鼻祖。其最早的經營設想是建立一個購物俱樂部，將個別會員的零散購買力聚集起來，統一向大型廠家訂貨，取締分銷、批發等中間環節，并獲得廠家的大力折扣，使得會員取得的零售價格盡可能減到最低水平。這種大規模、倉儲制、會員制、精選商品的形式一經出現就在北美大受歡迎。
