紅星美凱龍家居股份有限公司（以下簡稱“紅星美凱龍”或“公司”）是中國最大的家居裝飾和家具連鎖商場運營商，2014年連鎖家居企業市場份額第一，達10.8%。公司主要在一二線城市采取自營模式擴張，三四線城市通過紅星美凱龍品牌運營委托管理商場。公司有三大亮點：1）業績高增長；2）盈利水平高，未來三年核心利潤率將持續改善到30%左右；3）雙mall 模式帶來快速擴張。公司目前經營面積超過1000萬平方米，預計儲備項目投入將帶來未來三年經營面積翻番。
品牌影響力大 公司經歷了20多年的擴張，品牌影響力大，目前公司渠道深入到115個城市，且掌握著18,000個品牌組成的品牌庫。公司25個自建商場儲備項目主要集中在二線市場，而359個已簽約委托管理商場儲備項目將在未來幾年渠道下沉到三線及其他城市。家裝家具因為購買頻次少，且因為單一品牌自建渠道成本大，因此品牌影響力比渠道弱。公司和上游品牌互利共生，其全國性渠道幫助小品牌進行擴張。
盈利能力強 公司盈利模式為收取商場租金管理費用，因自建商場無租賃費用，委托管理商場不承擔日常運營費用成本，預計未來三年公司的毛利率和運營利潤率高達70%和45%以上，且受益于自營商場的盈利水平提高，預計整體核心凈利潤率將從2014年的27.8%改善到2017年30.8%。其獨特的雙Mall 模式使其盈利能力遠遠好于國際家裝家具連鎖同行。我們認為公司不直接參與銷售商品，不承擔商品庫存，僅通過全國性的營銷活動、改善商戶組合、提供良好的售后服務提高公司客流和營收能力。核心利潤繼續保持高增長 預計自營商場2015-2017年運營面積復合增長11.6%和同店租金管理費6-7%上漲，以及委托管理商場項目逐步投放，預計公司收入和核心凈利潤年度復合增長分別達到20.1%和24.3%。公司目前財務穩健，凈負債率將在未來三年降低到30%以下。業績催化劑來自于租金上漲幅度超出預期。公司面臨風險主要是新商場運營不成功，以及房地產市場放緩對家裝家具市場需求放緩。
