市場總量保持增長，低線城市優勢驅動市占率持續提升。根據艾瑞咨詢， 2017 年中國市場外賣體量達到 3050 億，同比增長 142%；預計 2018 年將達 4790 億元。2023 年可達 15420 億，年復合增長率可達 23.7%。根據美團點評研究院，低線城市外賣訂單同比增長遠高于一二線城市，訂單占比高達 40%，同比增加 5 個點。三四線城市已成為外賣發展的重要增長極。
美團配送模式下，傭金率上限有望達 25%以上。根據中國餐飲業協會的統計，2017 年，各類型餐飲業原料進貨成本約為 22-37%，房租成本占比約為 5-9%，人力成本占比約為 12-16%，能源成本約 1-4%。對于實體餐飲店，外賣業務涉及的增量成本主要為原料、能源以及部分人力，假設人力成本中一半為廚師成本、一半為服務員成本，我們估計增量成本約為 30-47%（原料進貨成本+人力成本*50%+能源成本），則外賣業務獲利空間為 53-70%。由于實體餐飲店經營外賣業務可獲得較厚利潤，當外賣平臺形成較強的壟斷能力后，有望分得更多利潤，我們認為傭金率上限有望逐步提升，分得外賣業務毛利的一半，提升至 25%以上。
美團配送與商家配送無差別點將持續上移，商家配送傭金率具有提升空間。現討論：假設美團配送與商家配送完全無差別，商家如何進行選擇？假設美團配送傭金率 20%，商家配送傭金率 8%，平均每單配送成本為 8 元，則兩種配送方式的無差別點為 8/(20%-8%)=67，即若訂單單價大于 67 元，商家自行配送成本更低；若訂單單價低于 67 元，則美團配送成本更低。例如訂單單價若為 100 元，則采用美團配送，商家收入 80 元；商家配送，商家收入 84 元>80 元。
經銷區域轉為自營，有望提高傭金率 1.5pct。美團外賣的地推團隊分為直營和代理兩種類型，一二線城市主要采用直營模式且各業務之間劃分清晰；三四線城市多使用代理模式，多業務組合在一起與商家談判。2015 年起，美團外賣開始采用代理模式拓展低線城市市場；2016 年 10 月，美團點評推出“城市合伙人計劃”，將到店餐飲的團購交易、營銷推廣等業務經營權外放，面向社會招募合伙人。
由 C 端向 B+C 拓展，通過賦能商家提升商戶滿意度，獲取 B 端收入。產業鏈的縱深擴展，向 B 端賦能，通過向商家提供的供應鏈方案、中小商家融資服務、基于云計算的 ERP 系統等給予商家更好的平臺，吸引商家入駐。獲取 B 端收入的同時，產業鏈縱深拓展，提高把控。
