經濟轉型期金融行業長期發展潛力巨大。美國的金融行業近150 年發展歷程為我們提供了一個非常好的經驗借鑒，投資銀行和PE 業務收入占GDP 比例是增長最快的，從0.5%逐漸提升到1.5%。2014 年證券行業收入為2602 億元，占2014 年GDP 比例大概為0.41%，處于美國70-80 年代的水平。長期來看，證券行業正處于快速增長的起步階段，大有可為，不可不為。
券商競爭格局裂變與趨勢展望。券商競爭戰略逐步從紅海戰略過渡到藍海戰略，經紀業務呈現典型的壟斷競爭的格局，一碼通應對和綜合經營方面準備較為充分的券商將脫穎而出；投行業務的競爭格局呈現低度寡占型的競爭格局，大項目戰略、債券類業務布局是競爭致勝的焦點，隨著注冊制的不斷推進，具備廣泛的機構銷售網絡、大客戶項目基礎以及強大的股東背景的券商會更加受益；資產管理業務競爭格局相對較為穩定，未來競爭焦點是產品和模式創新；未來自營業務將逐漸讓位于為客戶（尤其是機構客戶）提供服務的銷售交易業務，未來在自營業務布局較早、擁有廣泛的機構銷售網絡基礎的大型券商將成為新型自營業務的主角。
大型券商核心競爭力優勢凸顯，互聯網基因券商彈性更大。我們認為，第一梯隊的券商未來將向大型綜合型投行靠攏。這一梯隊中，資本實力雄厚，股東背景強大的大型券商有望在未來持續受益，首推招商證券和中信證券。招商證券有望憑借招商局的股東背景，通過境內外等多種渠道補充資本，不斷提升資本規模，在資本中介業務和衍生品等業務方面領先同業，除了內生性的業務增長意外，未來不排除通過和互聯網公司合作、外延式并購擴張等方式做大做強。中信證券一直都在按照高盛的模型往國際一流投行的目標努力，目前已經在多項業務領域遙遙領先于同業，尤其是在直投和產業基金等項目儲備方面較為豐富，隨著注冊制推出，項目投資收益將逐漸顯現，同時中信還在多項創新業務領域提前布局，比如大宗商品業務、資產證券化、海外業務平臺等，大平臺的優勢將在未來市場競爭中更加凸顯。
第二梯隊和第三梯隊的券商處于不進則退的競爭地位，首推錦龍股份。按照持股的中山證券和東莞證券的比例折算，相當于山西證券的市場份額，目前山西證券市值340 億元，而錦龍股份目前市值280 億元，相比之下市值低估；公司管理層轉型的決心和力度非常大，不排除未來在和互聯網公司合作方面進一步升級，市值提升更具想想空間。
