體育產業改革足球為先，中超聯賽價值潛力無限
近期體育產業改革的中央級政策不斷推出，多項政策指導意見已經明確了體育產業的改革方向。而根據近期的行業調研和專家交流，我們認為未來體育改革政策的節奏，將從過去偏宏觀的指導意見，細化到具體項目或地域性的改革細則，而足球產業作為受眾最廣、經濟和社會效益最大的項目，有望成為改革的試驗田。中超中甲聯賽作為中國足球產業的核心資源，改革將釋放其巨大的價值潛力。本篇深度報告將重點為投資者揭示中超聯賽的改革方向。
中超聯賽坎坷起步，撥亂反正再續輝煌
從1994 年甲A 聯賽揭開大幕到現在的二十年間，中超聯賽歷經波折：1994-2002 年為起步期，2003-2004 年為型期，2005-2010 年為停滯期，2011-2014 年為重啟期。我們認為，在國家政策的積極引導扶持下，隨著球迷基礎的豐富、賽事關注度的不斷提升，國內足球聯賽未來發展潛力巨大，中超的商業價值將被繼續深入挖掘。
中超公司架構龐大，盈利模式弊端凸顯
作為中超聯賽賽事運營商與商業開發商的中超公司，組織架構較為龐大，中國足協為主要股東在其中扮演著重要角色，中超公司的決策和收入分配時常受體育總局的干預，管辦分離并不徹底。中超公司的收入逐年遞增，主要源于冠名贊助商、廣告贊助商、版權銷售的增長。贊助商收入是最主要來源，占比90%以上，說明中超公司對贊助商的依賴程度極大，但由于轉播商壟斷、版權市場化不足等原因，導致版權收入并不高，對比海外改善空間巨大。
中超俱樂部常年虧損，廣告贊助成主要收入
中超俱樂部總體收入和支出逐年遞增，但近7 年間僅有2011 年實現了微小盈利，2014 年實現盈利的俱樂部僅有5家。俱樂部收入中，廣告贊助商的贊助收入是最主要組成部分，7 年間廣告贊助占總收入平均比例為77.3%。轉會收入占比隨年份的不同波動較大，門票收入則由于中小球隊上座率低以及中超票價便宜、聯賽商務開發程度低、增票情況普遍存在等原因而不能成為主要來源。其他收入來源也包括版權收入、中超公司分紅等，但占比有限。
市場化革新箭在弦上，門票、轉播、青訓重中之重
我們認為，中超聯賽未來的發展趨勢主要包括體制改革、推進市場化以及人才培養三方面。實現真正的管辦分離，開展體制改革已是箭在弦上；推進體制市場化和俱樂部資本證券化，解決轉播權價格過低、門票盈利轉換不理想等難題；俱樂部人才青黃不接，青訓水平低下，校園足球尚處起步階段，加強青訓將成為未來中超持續發展的源動力。
