三七互娛：國內+海外雙輪驅動的邏輯逐漸兌現。國內頭部手游保障基本盤，精品化戰略保障公司頭部游戲競爭力，多元化戰略延長產品生命周期，平滑業績波動，全球化戰略改善收入結構和打開第二增長曲線。公司核心管理團隊股權深度綁定，年富力強、銳意進取。在國內+海外雙輪驅動下，“精品化+多元化+全球化”戰略的持續精進和深化。預計公司2021~2023年歸母凈利潤27.20/35.96/42.74億元，同比增長-1.5%/32.2%/18.9%。
美團-W：2021Q3營收488.29億元，同增37.93%；經營虧損101.03億元，經營利潤率-20.69%，同比下降39.68pct，環比下降13.26pct。外賣業務受到宏觀經濟和疫情影響，增速相對放緩。Q3餐飲外賣收入264.85億元，同增27.99%，外賣單量增長至40.13億筆，傭金收入為232.23億元，廣告及其他收入32.62億元，廣告變現率為1.65%。到店業務仍實現穩定增長，多品類到綜業務保持業績韌勁。21Q3到店酒旅實現營業收入86.21億元，同增33.08%，傭金收入為41.25億元，同增25.37%，在線營銷服務為44.97億元，同增3.40%。酒店的間夜量為1.20億。Q3酒店預訂業務受8月新冠疫情反復的影響，但與2019年及2020年同期相比仍實現了正增長。美團升級“零售+科技”戰略，加大研發投入，美團優選虧損將逐步收窄。四季度疫情對核心業務有一定的負面影響，這種影響可能會持續到2022年Q1。疊加2020年Q4的高基數，四季度主業增速預計有所放緩。公司強化新零售和新科技屬性，持續增強供應鏈和履約能力，新業務在改善UE的前提下健康增長。長期來看，美團商業模式壁壘深厚、用戶體量快速增長、用戶交易頻次和場景不斷延展與深化，長期空間較大。預計2021-2022年收入為1803/ 2574億元，經調整凈利為-164/77億元。
騰訊控股：21Q3總營收達1424億元人民幣，略低于市場一致預期2.1%，YoY/QoQ+13.5%/3.0%，毛利率為44.1%；NonGAAP每股盈利為3.33元，略低于市場一致預期3.48元。多維因素致廣告和國內游戲增速放緩，云服務持續快速增長。（1）21Q3游戲收入449億元，YoY/QoQ +8.4%/4.4%。海外游戲同增20%，貢獻游戲1/4。公司落實未成年人時長限制，玩法和品類融合進行創新，加快出海。《英雄聯盟》手游用戶快速增長，后續強化變現。（2）21Q3社交網絡收入303億元，YoY/QoQ+6.8%/4.5%，增值付費用戶達2.35億。在奧運等內容帶動下，視頻號流量增長明顯，逐步成為連接騰訊多內容渠道的分發入口。視頻號直播打賞已有商業化進展并貢獻社交網絡收入。（3）21Q3廣告收入225億元，YoY/QoQ+5.4%/-1.5%，教育、保險和游戲等行業投放疲弱拖累增速。（4）21Q3金融科技及企服收入433億元，YoY/QoQ+30.3%/3.4%，CRM SaaS和數據庫PaaS客戶數提升。短期廣告承壓，體現在宏觀經濟和部分廣告主行業監管（比如教育和保險等）方面。《個保法》實施及其他宏觀和政策因素，我們判斷至少未來2個季度，廣告面臨一定壓力。我們預計未來幾個季度廣告收入基數調整后將復蘇，視頻號有序提升為廣告帶增量。
