十年磨一劍，厚積而薄發。復盤公司的發展歷程，大致經歷了三個階段：1）2001-2007 年的初創期，這一期間公司專注于產品改善以及商業模式的探索，隨著醫生和患者的認可度提升，公司在 2004 年首次實現盈利，并開始逐步走上正軌。2）2007-2017 年的快速發展期，公司圍繞產品線進行了豐富，隱適美的適應癥覆蓋范圍不斷擴大，病例量快速攀升，同時公司積極拓展亞太、歐非等全球市場開啟第二條增長曲線。3）2018-2021 年的加速放量期，公司持續豐富產品線，2018 年兒童早矯產品正式上市，青少年用戶成為重要增長點，雖然這一期間行業競爭者紛紛涌入，但公司產品放量也在明顯加速。
龍頭地位穩固，醫生粘性構筑堅實壁壘。2017 年愛齊科技核心專利到期后，行業涌入大量新進入者，傳統齒科器械巨頭以及眾多新創公司紛紛加碼布局隱形矯治這一領域。在行業競爭加劇的背景下，隱適美依然實現持續快速放量，2016-20 年美國區案例數復合增速 17.3%、全球案例數復合增速達 22.4%。我們認為核心原因在于公司通過完備的產品矩陣已經構筑了極強的醫生粘性，品牌效應及先發優勢顯著，2017-2020 年隱適美活躍醫生數復合增速 16.6%，由于通常情況下醫生群體掌握著決策權，高醫生粘性決定了隱適美的龍頭地位難以被超越。
深耕細作，圍繞適應癥和年齡層兩大方向不斷拓寬產品線。自 1998 年首個產品上市以來，隱適美一直致力于拓寬隱形矯治器的適應癥，其產品系列根據錯頜畸形嚴重程度劃分，先后推出了 Express、Lite、iGO、Moderate、Comprehensive 等系列，已經可以覆蓋 50%以上的錯頜畸形病例。2018 年公司首次推出針對兒童早期矯正的產品，包括替牙期和恒牙期兩個系列，青少年用戶占比穩定提升，至 2020 年青少年用戶已經占公司整體案例數的 30%。
