從宏觀層面看，消費已全面上升至國家戰略高度，成為保持經濟平穩運行的“穩定器”和“壓艙石”。回顧歷史，GDP 構成中消費、投資、出口的比重變化經歷過三個發展階段：①1990-2002 年，消費占 GDP 比重在 60%以上，投資和出口占比相對較少；②2003-2010 年，隨著中國加入 WTO，投資、出口占比顯著提升，消費占比逐漸下降至 50%以下；③2012 年以后，隨著對公消費占比下降，居民消費接棒復蘇，最終消費占比開始提升。國家統計局數據顯示，2018 年最終消費支出對 GDP 增長貢獻率為 76.2%，比上年提高 18.6%，對 GDP 增長的拉動達到 5.03%，均遠高于投資和出口。至此，大消費行業已經成為拉動經濟增長三駕馬車中的“頭馬”，成為保持經濟平穩運行的“穩定器”和“壓艙石”。
我們認為，未來兩個大的消費方向，可以概括為：供給看效率，需求看紅利”。從供給端來看，整個消費板塊的增長已經進入擠壓式增長階段，企業之間的競爭體現更多地體現為效率之間的競爭，而效率又體現為企業管理能力和管理團隊的競爭。從這個角度而言，投資者應該重點配置龍頭企業，龍頭企業可以充分利用自己的競爭優勢，通過擠壓中小企業的市場份額來獲得成長。從需求端來看，雖然整體宏觀經濟增長放緩，但很多行業依然具備較大的紅利空間，比如三四線城市的人口紅利還在繼續，這些城市人口基數大、收入增長快、邊際消費傾向高，大多處在大眾消費和品牌消費階段，為白酒、零食、化妝品、免稅、體育、休閑娛樂、戶外運動等細分領域帶來巨大的發展空間。我們可以從 2019 年“十一”黃金周表現加以佐證，京東大數據顯示，“十一”低線城市（3-6線）下單金額平均增長 20%，漲幅優于一二線城市，白酒、家電、智能數碼、美妝、箱包訂單量較往年有明顯提高。除產品端滲透率不斷提升外，低線城市（3-6 線）服務型消費猛增，旅游、免稅、餐飲、電影等全面呈現向好趨勢。
2020 年市場熱點可能會從大龍頭走向小龍頭，重點關注需求驅動、行業格局發生積極變化的投資標的。回顧 2019 年市場行情，從火爆的豬肉概念，到白酒的一路飛漲，大消費無疑是 A 股市場最熱門的投資主題。Wind 數據顯示，截至 11 月 6 日，白酒、牧業、食品飲料年內上漲 89%、87%、61%，在 112 個申萬二級行業中排名第 2、3、7，大幅跑贏同期大盤表現。然而，大消費是一個較大的主題，涉及的細分行業和上市公司繁多，我們認為未來市場投資的熱點，可能會從貴州茅臺、五糧液、海天味業、格力電器、美的集團等公認的大龍頭，逐步走向一些細分領域的小龍頭，例如零食行業中的三只松鼠、絕味食品，免稅中的中國國旅，體育用品中的安踏，速凍食品行業中的安井食品，化妝品行業中的壹網壹創等。相較而言，這些企業的營收和市值規模可能不及大龍頭，但所處的行業都處于快速成長期，行業競爭格局日漸清晰，這些企業正在憑借建立起來的競爭優勢，迅速搶占市場份額，投資機會也越來越大。
