中長期供給天花板較明確，但企業實際投放進度慢。自 2017 年供給側改革以來，我國電解鋁產能和產量得到了有效控制，供給側改革清除魏橋、信發、東方希望等企業違規產能約 380 萬噸，大量違規在建產能停產。根據阿拉丁的統計，去年一季度末以來，電解鋁月度產量同比增速自高位 20%連續下滑，去年 12 月至今年 7 月，電解鋁月產量同比增速連續為負。但今年 8 月份，由于去年去產能后產量基數降低，年內部分新增產能投產，月產量同比增速轉正。今年電解鋁產能利用率穩步回升，顯示供給側改革使行業產能結構趨于合理，但行業平均盈利水平仍然偏低。截至今年 8 月底，全國電解鋁總產能 4365.8 萬噸，同比上升 3.7%，運行產能 3756.7 萬噸，同比上升1.6%；前 8 個月電解鋁累計產量 2410.5 萬噸，同比下降 2.5%。
2018 環保政策嚴格化，但采暖季限產影響可能減弱。對于電解鋁行業來說，今年環保政策較此前繼續嚴格化，主要體現在排放標準提高、執行無組織排放（即生產之外的運輸等環節）限制措施、重點區域監測范圍擴大等。但采暖季限產影響的產量方面，由于今年的政策導向強調環保不搞“一刀切”，判斷實際限產力度大概率不及去年。目前，各城市具體的錯峰生產方案仍等待 10 月底前的出臺。
電解鋁需求：測算上半年增速 1.1%，部分下游消費有望回升。由于鋁的消費量缺乏統計數據，我們采取從上至下的方法半定量分析鋁行業消費情況。鋁下游需求比較分散，據阿拉丁 2017 年的統計，建筑地產、電力、交運消費大約分別占比33%、16%和 14%，交運分項中汽車約占 80%。由于原鋁出口稅率較高，直接出口少，經簡單加工后的出口占比約 11%。機械制造、耐用消費品、包裝、其他各占比 9%、7%、7%和 3%。
看平地產和汽車，看多電力領域消費。根據國家統計局數據，今年前 8 個月房地產開發投資額累計同比增長 10.10%，但前 7 個月去除其中的土地購置費后累計同比下降 4.11%，即用于建筑工程、安裝工程、設備工器具購置投資額同比下降，拖累建筑用鋁消費（8 月投資明細數據尚未發布，但購地面積累計同比上升，推測建安工程類投資累計同比繼續下降）。此外，今年商品房新開工、施工、竣工面積累計同比數據出現背離，前 8 個月三項數據依次為 15.9%/3.6%/-11.6%，由于鋁與螺紋鋼等不同，其在建筑領域主要為后端消費，用于門窗、樓梯等處較多，開工數據影響相對不大，而竣工數據的大幅下降對鋁消費構成直接不利。
預計 2018H2-2019 供需均邊際走強，電解鋁庫存繼續緩慢下降。綜合按照上述各領域的大致消費比重，以及各領域增速情況來進行半定量計算，我們首先判斷今年上半年鋁消費量同比增速僅 1.1%左右，遠低于年初行業預期。同時我們結合上文中對各細分領域下半年的增速加權平均判斷，認為全年鋁消費同比增速將上升至 3.9%左右（見圖表 33），主要得益于電力行業投資加速，以及制造業投資小幅回升。我們繼續結合前文對供給的判斷得到國內電解鋁供需平衡表，并回測 2018H1 的庫存變化，方法是以 2017H1 表觀消費量減去社會庫存變化量（注：此處社會庫存已包括上期所庫存，但隱性庫存數據由于其不可知和無規律性此處不作考慮）近似作為當期真實消費量，結合消費增速判斷 2018H1 理論消費量和理論庫存變化量，并將其與真實庫存變化量比對。
