未來增長在哪里？移動端>PC 端=POS 端。我們測算2016 年第三方支付整體交易規模（線下POS 流水+線上交易規模）同比增長73%至87 萬億元，其中：（1）線下POS 收單流水增長54%至22 萬億元，占整體比重~25%；（2）互聯網支付金額（消費之外亦包含金融產品購買/轉賬等）增長81%至65 萬億元，占整體比重~75%，其中PC 端/移動端各占29%/71%、分別增長36%/110%。
支付是個大蛋糕？銀行/銀聯說是，第三方說不是。基于“96 費改”施行費率，我們測算2016 年支付產業鏈中第三方支付機構凈利潤~90 億元（包括線下25 億元+線上65 億元）：（1）線下POS 收單產業鏈產生~438 億元利潤，其中商業銀行、中國銀聯、第三方支付機構所分享凈利潤分別為371 億元、42 億元、25 億元，對應占比85%、9%、6%；（2）互聯網支付（PC 端+移動端）產業鏈中第三方支付機構凈利潤65 億元，商業銀行則收取高達~436 億接口調用費。
費率是否還有下行空間？有，但已經不大。在有效市場逐漸飽和、流水增長換擋減速的背景下，線下收單費率的持續下行，對于傳統POS 收單機構而言則是“雪上加霜”，對于未來費率變化趨勢，我們判斷：（1）線上/線下商戶費率將逐漸并軌；（2）費率仍然處于下行通道；（3）費率下行空間已經不大。
