行業復盤：從全面管制走向開放，黃金主導中國珠寶行業發展節奏。我國珠寶行業以黃金消費為主體，根據中國珠寶玉石首飾行業協會，2012-2020 年黃金首飾貢獻我國珠寶玉石首飾過半消費，占比常年穩定于 55%以上，相較之下，鉆石/玉石/其他品類分別年平均占比約 13.0/13.3/12.5%，遠低于金飾占比。珠寶與黃金消費發展歷程基本一致：起步較晚但發展迅猛。新中國成立以來，我國黃金市場主要經歷了三個階段：1）全面管制：1950-1982 年，民間金銀買賣被凍結，國內的金銀買賣統一由中國人民銀行經營管理。2）統購統配：1982-2002 年，國家對金銀實行統一管理、統購統配的政策，銀行根據配額指標進行黃金首飾的銷售，公眾重新擁有購買黃金飾品的權利。1990 年代，大量內地珠寶品牌誕生，同時港資與國外品牌陸續進入內地市場。3）全面開放：2002 年 10 月，上海黃金交易所的開業，實現了黃金生產、消費、流通各環節的市場化，標志著中國黃金市場走向全面開放。
粗放型增長已過，行業步入成熟期。黃金商品市場全面開放至今，我國珠寶行業主要經歷了兩個發展階段。1）從無到有，紅利期飛速增長：2003-2013 年，從供給端看，終端零售呈爆發式增長，內地、港資、國外珠寶品牌紛紛進行渠道部署，各品牌通過加速線下拓店搶占市場份額。從需求端看，得益于黃金市場開放與對外開放，消費限制解除后需求迎來十年高增，金銀珠寶類零售額增速常年高達兩位數。據 Euromonitor，2006-2013 年，我國珠寶行業規模從 1628 億元擴張至 5605 億元，CAGR 達 19.32%。2）行業進入成熟期，渠道優勢凸顯，品牌格局形成：2013 年搶金潮后，行業步入成熟期，增長中樞下移，2014-2019 年CAGR 降至 4.51%。得益于前期渠道擴張帶來的先發優勢，部分品牌逐漸嶄露頭角。內地品牌以老鳳祥、老廟黃金、周大生為首；港資品牌以周大福、周生生為首；國外品牌以卡地亞、蒂芙尼為首。區別于前一階段的粗放式增長，消費者的個性化需求增強，更關注產品的設計加工以及品牌的價值。
黃金珠寶行業增長與消費水平息息相關，對標海外依然有較大增長空間。黃金首飾的長期增長來源于消費者消費水平的提升，溯其根因是經濟發展水平及居民人均可支配收入的提高。美國、日本、中國等各國的人均 GDP 與人均珠寶消費呈現基本相似的增長軌跡，2008-2013 年，我國人均 GDP 的 CAGR 達 15.24%，社會整體消費水平高增為珠寶消費飛速增長的“黃金十年”提供殷實的物質基礎，人均珠寶消費額的 CAGR 高達 23.66%。2013-2020 年，隨著人均 GDP 的 CAGR放緩至 6.32%，人均珠寶消費額的 CAGR 也相應下降至 1.54%。當前我國的珠寶消費對標境外依然有較大增長空間，2019 年中國香港、新加坡、美國人均珠寶消費額分別為 785.9/418/221.4 美元，中國大陸僅 73.2 美元，隨著國民收入的提升珠寶市場將持續穩步擴張。
