漿價自 2016 年 11 月起呈階梯式上漲態勢。從 2016 年 11 月初開始，木漿價格開始呈現階梯上漲趨勢，至 2017 年 7 月大幅拉升，截至年末已上漲62%價格處近十年內高位。我們認為，2016-2017 年內國際木漿新增產能不達預期，以及突發設備檢修事件的增加，導致階段性木漿結構性供給收緊，成為漿價持續走強的主因。根據我們的統計，自 2016 年底以來，受檢修、投產延期和森林大火等因素影響，國際木漿供給至少有 600 萬噸產能受限。此外，作為木漿主要消費國，我國在期間內歷經 4 次環保督察，中小造紙制漿企業的關停限產，也在一定程度上加深了供給不足。
供需平衡逐漸打破，中國木漿需求增長放緩，或導致明年漿價下行。 不完全統計，2017 年全球木漿新增產能 337 萬噸，中國作為全球木漿需求大國，期內新增需求 275 萬噸。疊加全球其他區域新增 50 萬噸需求，以及 2017年內約有 120 萬噸左右產能未能如期釋放，實際上去年全球木漿新增產能約 200 萬噸左右，而需求新增超過 300 萬噸，致使漿價在 2017 年走高。今年全球范圍內木漿仍將有超過 360 萬噸產能釋放，但今年前 10 月，我國木漿進口量增速較去年同期下降 6.36pct.，表明現階段國內木漿需求增長正逐步放緩。另一方面，從全球木漿出運量來看，10 月單月出運量環比下降 9.24%，且今年前 10 月累計出運量增速較去年同期放緩 1.32pct.，致使漿價在下半年開始調整。
噸紙耗漿量呈現下降趨勢，年內港口木漿庫存上升。我們認為，噸紙耗漿量與成品紙價格經濟度具有較高相關性。從國內機制紙及紙板噸紙耗漿量的歷史數據來看，近十年中噸紙耗漿量峰值出現在 4 萬億投資時期的 2009年達到 0.9 噸，后續伴隨造紙行業景氣度下行 2013 年國內成品紙價格地位運行，噸紙耗漿量跌至 0.82 噸。而 2017 年收益紙價上行，噸紙耗漿量同比提升了 1.07%。但進入今年后國內成品紙價格上漲承壓，預期噸紙耗漿量將開始降低，將對國內木漿需求形成壓制。青島港于今年 11 月庫存量達到 90 萬噸，與去年同期相比庫存量提高了 47 萬噸，創歷史新高。常熟港情況與之類似，今年 11 月港口木漿庫存 54 萬噸，同比增加 15 萬噸。我們認為，港口木漿庫存的顯著提升，驗證了現階段國內木漿消費需求下降的觀點，需求量的降低并不利于漿價維持相對高位。
