以景區運營為主的凈利結構,打造多元化控股平臺。公司最早以旅行社業務起家,上市后逐步轉型多元化控股平臺。我們預測17年旅游服務、IT產品銷售、整合營銷、景區經營、酒店業及房屋租金的凈利貢獻分別為-1.1/0.86/0.51/4.95/0.12/0.40億元;從凈利貢獻占比來看,預計17年景區業務貢獻歸母凈利占88%(其中烏鎮貢獻占比約77%,古北水鎮占比約11%)。
?烏鎮戰略升級“會展小鎮”,客流客單價有望雙提升,未來3年烏鎮經營性凈利貢獻復合增速可達24%。公司持股烏鎮旅游66%的股權。烏鎮分為東柵與西柵,東柵側重觀光旅游,西柵側重休閑旅游,未來逐步打造“全域旅游”生態圈,戰略升級為“會展小鎮”。烏鎮16年客流906萬人次,貢獻營收13.6億。考慮票價提升(8月1日起實施,東柵提價20元,西柵提價30元),及客流的自然增長,我們預計17/18/19年,烏鎮將貢獻歸母凈利為4.95/5.35/6.2億,增速分別為37%/8%/16%;其中歸母經營性凈利分別為3.66/5.35/6.20億(復合增速30%),政府補貼(稅后/歸母口徑)分別為1.29/0/0億。
古北水鎮成功復制烏鎮模式,打造京郊MICE中心。公司持有古北水鎮合計持有控制權益41.29%,享有收益權益36.03%(按照權益法計入投資收益項目)。古北水鎮主打“北方長城小鎮”,是集觀光游覽、休閑度假、商務會展、創意文化等為一體的綜合性特色休閑國際旅游度假目的地,16年客流244萬,營收7.2億,凈利2.1億(歸母投資收益0.75億)。預計16/17/18年客流244/285/342萬人,對應增速65.9%%/17%/20%。對標烏鎮西柵約500萬客流(古北水鎮占地面積9平方公里為西柵1.8倍),未來古北水鎮客流上升空間仍大;預計歸母投資權益16/17/18年分別為0.75/0.73/1.58億,預計其中古北水鎮房地產投資業務帶來的歸母收益分別為0.32/-0.11/0.29,古鎮經營貢獻歸母收益分別為0.43/0.84/1.29億。
?濮院定位時尚小鎮,與烏鎮深度聯動,預計2020年開業。公司間接持有濮院旅游37.24%的控制權,擁有24.58%收益權。濮院是公司繼古北水鎮之后的第二個新項目(距烏鎮半小時車程),目前已經完成規劃進入實質建設階段,預計2020年左右開業。根據過往古北水鎮和西柵首年的狀況來看,濮院首年客流便可達到百萬,未來可成為公司的一個重要業績增長點。濮院未來將依托本地優勢,打造“旅游+羊毛衫”為特色的時尚小鎮,差異化定位周邊以觀光旅游為主的古鎮,并同時與烏鎮形成客流互通。
