租車行業方興未艾，神州租車優勢盡顯
近幾年，中國汽車租賃行業發展勢頭強勁。2008-2013 年，國內租車市場收入和車隊數量的年復合增長率高達29%-30%，但租賃汽車的滲透率依然遠遠落后于同期其他的新興及發達市場。我們認為，在消費升級、互聯網、”本本族”和公車改革的驅動下，國內租車市場的增長前景依然廣闊。作為行業領軍者，神州租車具有較強的上下游議價及動態定價能力；公司在規模經濟、移動端貨幣化能力、以及線下車源/牌照方面具有明顯的優勢。我們預計公司短租單車的凈利率可達c.25%，前景可期。
產業鏈延伸，專車帶來明顯的協同效應
神州租車于2015 年1 月通過與UCAR 優車科技的合作，正式進軍專車市場，目前持有UCAR c.9.85%的股權。我們認為，移動出行O2O 通常滿足于一天內的隨機或遠途/特殊出行需求，與租車的市場定位和用戶需求不同。專車業務的延伸有望為公司傳統的短租/長租業務創造豐富的產業鏈機會，協同效應明顯。目前，公司主要以長租的方式給UCAR 提供專車營運車輛；我們預計在專車協同下，長租單車的凈利率可達c.28%（vs 傳統長租凈利率的c.6%-7%），盈利增長潛力巨大。
專車市場競爭激烈，政策紅利下神州專車模式占優
專車定義為網絡預約出租汽車經營服務。我們預計在交通部嚴苛的私家車轉換條件下，專車需求至少為目前供應量的c.1.5x-2.5x，預計2015-2018E專車市場的年復合增長率達c.33%。與平臺類公司相比，神州專車的業務模式與差異化定位更為精準，受到的監管壓力相對有限。我們認為神州專車的業務模式長期占優；預計其4Q16E 有望盈虧平衡，4Q17E 凈利率有望接近c.20%。
