構建全球主要銅企樣本庫，詳查全球91條銅礦產線，力求展現最為詳盡的銅行業供給總貌。本文選取了10 家國際銅業巨頭及6 家國內銅企作為樣本，通過分析2009～2017 年來樣本公司的銅礦儲量、產量、品位、資本開支、投資現金流、毛利率等關鍵指標的變化，回顧和總結了銅周期的變化特征。
2017-2020 年全球銅精礦供給增速系統性下行。根據我們對銅礦新增項目的梳理，2017-2020 年全球共有約230 萬噸新增產量釋放，約占16 年產量的11%，結合相對謹慎的擾動率假設，我們預計2017-2020 年銅礦復合增速為3.4%，相較12-16 年高達4.8%的增速下降明顯。這一情況從銅企的CAPEX 的變化中也可得到部分驗證，主流銅企CAPEX 自2013年趨頂回落，銅礦新增產能洪峰在14-16 年間已釋放充分，未來銅精礦供給增速有望系統性下行。
2017-2020 年全球新增精煉銅供給有限。2018 年銅礦加工費較2017 年再度下降顯示礦相較冶煉仍偏緊，冶煉端供給拐點或晚于銅礦端，精礦產量釋放多寡制約原生銅冶煉產量增幅。同時考慮到銅品位下行帶來對回收率的考驗，原生銅冶煉產量增速甚至有可能稍低于礦端增速。再生銅方面，變數主要來自中國廢銅進口禁令的沖擊，據安泰科估計，禁止廢七類將影響國內約30 萬噸再生銅供應，但考慮到海外廢銅回收體系較為成熟，30 萬噸進口量可部分由海外再生銅企業消化，對全球中長期供給影響偏小。綜合來看，我們預計全球2017-2020 年精煉銅產量分別為2347 萬噸、2427 萬噸、2478 萬噸和2549 萬噸，2017-2020年復合增速約為2.79%。
預計2017-2020 年全球精煉銅需求穩中有增，供需趨緊延續，銅價有望步入長牛。一是海外經濟復蘇強勁，疊加原油價格攀升，帶來全球再通脹預期升溫，“銅博士”因自身對宏觀經濟的敏感性，實現優于其他基本金屬的表現概率較大。二是從供需格局來看，我們綜合了ICSG、WBMS 以及SMM 等數據構建了較為詳盡的供需平衡表，我們預計2017-2020年全球精煉銅需求穩中有增，復合增速約為3.04%，2017-2020 年全球銅供需平衡分別為-42、-21、-44、-64 萬噸，2017 年已經出現短缺，2018 年短缺略有縮窄，2019、2020 年短缺又再度擴大。整體上我們認為2017-2020 年銅供需偏緊的局面仍將持續，銅價有望步入長牛。
銅：極具魅力的基本金屬。銅是人類最早發現的古老金屬之一，早在三千多年前人類就開始使用銅。銅原子量63.54，密度8.92，熔點1083℃，沸點2567℃。純銅呈淺玫瑰色或淡紅色，表面形成氧化銅膜后，外觀呈紫銅色。
