萬億市場起航，零售版圖有效擴張。跨境電商本質是以電子商務形式從事全球貿易，其核心是全球區域供應鏈優勢互補及電商渠道扁平化帶來效率提升。預計2015 年中國跨境電商GMV 5.2 萬億元，同比+30%；其中進/出口電商0.8/4.4 萬億元占比15%/85%，同比分別+43%/+28%，占中國進/出口總額5%/30%。中國零售企業本土化能力強，客群粘性大，開展跨境電商將有效拓展其企業版圖，提升中長期收入前景（15 年規模以上商企零售11 萬億，進口跨境零售規模可占其比例~8%）。
供需兩旺、政策紅利推動快速增長。跨境電商驅動力來自中國制造性價比優勢（對應出口電商）及中國消費升級對海外高質商品的需求（對應進口零售）。我們認為，中國制造“一站式、性價比”優勢仍將有一定時期的持續，預計出口電商15-17 年CAGR24.2%，增速穩健。進口方面，中國人均GDP 已突破7500 美元，而人均美妝、母嬰、珠寶、箱包等消費平均不足發達國家1/2，品質、價差原因帶動海外商品高需求，2013 年以來保稅行郵試點擴大、通關口岸效率提升等政策暖風頻吹助力行業增長，預計進口電商15-17 年CAGR 37.4%，2017 年進口電商規模1.3 萬億。
行業現狀及核心競爭力：出口阿里一家獨大但平臺變現率低；進口零售盈利前景好，當前紅海化競爭。未來商品供應鏈、倉儲物流、互聯網運營是比拼核心。出口電商阿里一家獨大，占撮合交易市場份額近50%，出口90%B2B 屬性難以實現交易閉環，阿里國際批發變現率僅0.3%，附加值有限；進口2C 零售盈利前景高，資本推動低端化紅海競爭，“跑馬圈地”，市場高度分散。未來比拼重點將在于，1）采購：當前海外低效“掃貨”是主流，貨品供應、質量難保證，天貓、蘇寧、云猴等品牌直采率先發力。2）倉儲物流：海外直郵、保稅進口提升時效，出口電商將發力海外倉；IT 系統實時對接海關，交易、支付、物流三單打通決定時效。3）互聯網運營：移動化、社交化、國際化成為新趨勢，垂直類電商快速崛起，“吸粉”能力影響平臺發展。
未來趨勢：出口轉型綜合服務，進口回歸“供應鏈+流量運營”本質。出口電商B2B仍是主流，盈利模式將從信息服務轉向提供交易、物流、報關、結匯等綜合貿易服務商，如敦煌網在線閉環模式變現率約4%大幅高于阿里國際站約0.3%水平。進口電商類似2010-2011 年團購“千團大戰”，資本已漸退潮整合是必然。海外供應鏈及互聯網運營優秀者并購價值高，而資本、流量龍頭如阿里、京東、蘇寧將是整合方。預計2016 年起行業將重回打造供應鏈（標準化品類品牌對接保稅、非標品搭建海外平臺），及加強互聯網流量運營（移動端、社交化）的商業本質，利好龍頭。
