騰訊過去5年的營收復合增速為40.8%，non-GAAP歸母凈利潤的復合增速為39.95%，2017年毛利率下滑至49%，主要因為毛利較低的金融和云業務的高速增長。業務拆分來看，網游收入過去5年的復合增速為32.28%，報表網游營收占比高達41%，2017年以金融、云服務為主的其他業務營收占比提升至18%。
隨著快速發展與環境變化，我們根據戰略重心的不同把騰訊的發展歷程分為三個階段：.1、流量鞏固與資本積累階段；2、流量與資本兩大法寶構筑線上圍城階段；3、深挖數據與生態賦能階段；在構建了泛娛樂為主的線上圍城后，騰訊已進入到企業賦能與深挖數據的第三階段。
內憂：網游權重依舊，挑戰越發明顯。騰訊2017年端游與手游分別實現收入551億元和628億元，合計達到1179億元。從季度營收占比來看，手游+端游仍然占據騰訊接近50%的營收比重。從整體毛利占比來看，以網游收入為主的VAS業務貢獻了騰訊約80%的毛利。網游業務未來增速將很大程度影響騰訊業績的增長，高基數意味著高挑戰。
